镍与不锈钢周报：弱基本面已反映在镍价中，不锈钢震荡寻底

镍与不锈钢周报 弱基本面已反映在镍价中，不锈钢震荡寻底 www.hongyuanqh.com 2023年3月6日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262Z0013703） 电话：010-82293229 逻辑：供给端，镍矿价格仍然坚挺，到港量减少，仍处去库阶段；镍铁库存压力较大，进口陆续到货，预计镍生铁价格偏弱运行；国内精炼镍产量维持高位，进口偶有盈利，进口窗口时常开启。需求端，新能源汽车处于销售淡季，三元企业订单情况不佳；不锈钢需求仍未见明显好转；合金企业下游订单不及预期。库存端，上周纯镍社会库存下降，保税区库存下降。综上，虽基本面仍然偏弱，但大部分已反映在当前估值中，预计短期镍价区间震荡；随着产能落地，预计中长期重心下移。 运行区间：185000-205000 策略:观望，如遇大幅反弹轻仓布空 风险提示：显性库存较低、美联储加息预期变化、需求改善超预期、产能投放速度超预期 逻辑：基本面来看，不锈钢需求不宜乐观。成本端，镍生铁价格下降，高碳铬铁价格小幅上涨，但大幅下滑趋势不明显，短期成本支撑仍在。库存方面，总库存小幅下降，300系库存有见顶趋势。综上，需求不佳、库存压力大仍是主要问题，但当前为预期冰点，估值较低，预计短期不锈钢震荡寻底。 运行区间：16000-17000 策略:前期低价多单持有，如不见需求好转或去库加速则冲高平仓 风险提示：原材料价格下滑、下游需求超预期 上周，沪镍震荡下行，沪镍周度跌5.48% 伦镍周度涨0.07% 沪镍成交量至63.82万手（+24.48万），持仓量至8.1万手 （+1.39万） 内外盘镍期货价格沪镍成交量与持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 350 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 0 50,000 期货成交量(活跃合约):镍手期货持仓量(活跃合约):镍手 数据来源：WIND,宏源期货研究所数据来源：WIND,宏源期货研究所 上周，镍矿价格持平，预计接下来镍矿价格保持坚挺 菲律宾至中国海运价格持平 菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）镍矿海运费（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾处于雨季，1月镍矿出口环比再下降 12月，国内镍矿进口量环比下降，同比增44.03%，2022年全年同比下降7.55% 预计1-2月进口量环比继续大幅下降 菲律宾镍矿出口（万湿吨）中国镍矿进口量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 150 100 50 0 -50 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -100 低镍矿中镍矿高镍矿镍矿进口量（万吨）同比（右轴） 上周镍矿到港量减少，环比减少7.51万吨 上周镍矿港口库存去库，减少17.2万湿吨 镍矿处于去库阶段 镍矿到港量（万吨）中国港口镍矿库存量（万湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月15日 1月29日 2月11日 2月21日 3月5日 19日 2日 日 1月3日 1月14日 1月25日 2月11日 2月25日 3月8日 3月22日 4月4日 4月19日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月18日 11月1日 11月15日 11月29日 12月13日 12月27日 0 20192020202120222023 预计3月镍矿供应量达2.41万金属吨，需求量达3万金属吨 菲律宾仍处于雨季，供给保持低位，下游需求一般，预计 3月镍矿供需偏紧 镍矿供需虽偏紧，但已提前备库，将持续去库 镍矿供需平衡情况（万镍吨） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 6 -3 供应量需求量供需平衡 数据来源：SMM,宏源期货研究所 镍生铁价格下降22.5元/镍点 不锈钢需求不及预期，钢厂向镍铁厂寻求利润 电解镍价格下降，镍生铁较电解镍负溢价收窄 镍生铁较废不锈钢溢价仍为负 镍生铁价格镍生铁溢价（元/镍点） 1380 1600 200 13701360 1400 0 2019-06-19 2020-06-19 2021-06-19 2022-06-19 1350 1200 -200 1340 -400 1330 1000 -600 13201310 800 -800 1300 600 -1000 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 -1200-1400 1.5%-1.7%低镍生铁（元/吨）8%-12%高镍生铁（元/镍点） 镍生铁较电解镍升贴水高镍生铁较304废不锈钢溢价 12月，中国镍铁进口总量61.99万吨，同比上升84.50% 预计1-2月进口量持稳 镍生铁价格（元/镍点）镍铁进口量（吨，%） 1400 1380 1360 1340 1320 70000020 60000018 16 50000014 40000012 10 1300 1280 3000008 2000006 2 1000004 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 00 8-12%高镍生铁10-14%印尼高镍生铁 ≥14%印尼高镍生铁 镍铁进口量镍铁进口金属量镍铁进口品位（右轴） 镍生铁RKEF生产成本维持高位，利润率下降，预计2月开工率小幅回升 镍生铁BF生产成本持稳，利润率继续上升，预计2月开工率大幅增加 EF长期亏损，基本处于完全停工状态 镍生铁利润率（%）镍生铁分工艺开工率 60120 40 20 0 2019-06-11 -20 2020-06-11 2021-06-11 2022-06-11 100 80 60 40 20 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 0 -40 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF 内蒙古EF江苏EF山东BF EF开工率RKEF开工率BF开工率 2月，春节假期过后，预计国内镍生铁开工率回暖，产量回升，但国内产能较2022年末有所下降 2月，印尼镍生铁产能继续爬坡，开工率小幅下滑，产量同样小幅下滑 国内镍生铁（千吨）印尼镍生铁（万镍吨） 20 10 0 8070 18 90% 60 14 70% 50 12 60% 40 10 50% 30 86 40%30% 1680% 420% 210% 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% 产能产量开工率（右轴） 1月1日 1月15日 1月30日 2月1日 2月15日月27日月28日月1日5日 日 日 受不锈钢需求下滑影响，镍生铁库存有所积累 当前镍生铁库存压力较大 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 镍生铁库存（金属吨） 国内铁厂开工率较低，产量小幅下滑，进口量比较稳定。预计3月高镍生铁产量为3万镍吨，进口量为7.5万镍吨，需求量9.63万镍吨，供需平衡偏宽松 12 10 8 6 4 2 0 -2 高镍生铁供需平衡情况（万镍吨） 预计3月电解镍产量继续维持高水平 受高额利润吸引，部分企业计划增产、转产精炼镍 产能投放后，此前的产能瓶颈制约将被打破 中国电解镍产能与产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 但随着电解镍与硫酸镍价差缩窄，硫酸镍转产电积镍利润走低 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 80 俄镍较硫酸镍溢价（元/吨） 电解镍进口偶有盈利，进口窗口时常开启 10000 5000 0 2022-08-10 -5000 -10000 2022-09-10 2022-10-102022-11-102022-12-1020 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 -40000 电解镍进口盈亏（元/吨） 12月，电解镍月度进口量为14441吨 预计1-2月电解镍进口量持稳 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 中国电解镍进出口量（吨） 不锈钢需求仍未见明显好转，现实需求仍不宜乐观 部分不锈钢厂传出停产检修消息 国内不锈钢产量（万吨）不锈钢产能与开工率（万吨，%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 350 300 250 200 150 100 50 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2019-08 2020-01 2020-06 20-11 1-04 09 0 200系300系400系 数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所 12月，不锈钢出口量与11月基本持平，与去年同期水平相当；进口量有所下滑 受季节性影响，预计1-2月进出口量环比下降，同比基本持平 中国不锈钢进出口量（吨） 600000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 500000 不锈钢进口量不锈钢出口量净出口量 数据来源：SMM,宏源期货研究所 硫酸镍价格上涨，较电解镍负溢价继续收敛 纯镍生产硫酸镍占比继续维持低位，仅为1% 纯镍生产硫酸镍经济性仍然不足，溶解镍豆的生产需求极弱 电池级硫酸镍溢价（元/镍吨