转债信用风波应对指南

1.1. 信用风波七大重要事件回顾 - 2024年4月，国九条及退市新规发布，小级别信用冲击预演。 - 2024年5月，弱资质个券信用事件集中出现，大级别信用风波开始酝酿。 - 2024年6月中旬，光伏转债资金链遭遇质疑，机构集中抛售。 - 2024年6月下旬，评级集中下调，且不乏超预期大盘标的。 - 2024年6月，山鹰转债的自救插曲，发行人积极采取措施缓解悲观情绪。 - 2024年7月，广汇转债反复拉扯，最终退市。 - 2024年8月，岭南转债违约打破转债金身，尽管早有预期，但仍然震慑市场。

1.2. 信用风波的本质及启示 - 转债信用风险的本质是权益市场行情趋弱。 - 转债市场信用风波久久未能平息的原因包括：权益预期未能得到显著改善，转债市场的关注焦点依然停留在信用而非正股；2024年以来的增量资金风险偏好极低，遇扰动便倾向离场；发行人基本面趋弱&监管趋严，大幅增加了显性信用风险的暴露概率；转债市场结构性“老龄化”，面临回售或偿还压力的转债占比增加。

- 站在当下，转债信用风险的应对思路与往年有所区别。最主要的前提是，权益市场出现持续大幅下跌的可能性较前两年明显下降。随之而来的是，交易类退市风险显著下滑。同时，随着2024年风险个券的落地，以及924行情转股推动，2025年到期个券的偿还压力也弱于去年。因此，今年如果出现了局部信用问题引发的非理性低价券估值波动，我们的建议从去年的坚决规避，调整为可以适当挖掘来自于错误定价的修复机会。

3. 风险提示
   • 美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。
   • 权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。
   • 转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。