转债周记（8月第4周）：岭南风波后，YTM指标后续怎么用？

岭南风波后，YTM指标后续怎么用？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（8月第4周） 报告日期：2024-8-25 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 高YTM转债数量有何变化？ 自2023年以来，高YTM转债市场经历了显著波动，2024年2月达到数量峰值后有所下降，5月后又显著回升至历史高位。目前，高YTM转债数量的回升并非全然积极，而是市场对风险和收益权衡的结果，反映了投资者对高风险资产的谨慎态度及对风险补偿的需求。 近年转债市场YTM均值如何？ 2023年转债YTM均值呈现负值，4月达到-6.96%的低谷，之后波动上升， 2024年7月由负转正并维持在正值区间。这一转变更多地反映了市场对信用风险的担忧加剧，而非市场情绪的全面乐观转变，体现了市场对经济和政策环境的复杂反应。尽管YTM的上升可能吸引寻求更高收益的投资者，但它同时也暗示了市场对信用风险的重新评估和对风险补偿的更高要求。 高YTM转债信用状况如何？ 市场对高YTM转债的信用状况进行了细致的审视，涵盖剩余年限、评级变动、被出具问询函或监管函等多方面，反映出一种对风险补偿和长期财务健康的关注。目前，高YTM转债的剩余年限多集中在3年以上，占比61%；2024年开始至今，38只高YTM转债评级下降，27只被出具问询函或监管函。市场对高YTM转债持有一种审慎的情绪，特别是在评估长期财务稳定性和信用风险时。投资者在决策过程中，应注重风险管理，合理分配资产，确保能够获得与承担高风险相匹配的补偿。 高YTM转债市场中，不同类型转债占比、表现如何？ 偏债型转债主导了高YTM转债市场，从2024年初至今占比始终高于92%，但态势较弱。其价格持续下降，且始终低于偏股型、平衡型转债。在2月、 7月，偏股型转债比例有所上升，偏债型转债始终保持主导地位。投资者应密切关注偏债型转债的价格和占比变化，并考虑采取分散投资策略，以有效管理风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/20证券研究报告 今年哪些转债YTM提升最多？ 在2024年初至今的转债市场中，多只转债YTM发生较大幅度提高，其中涨幅前三的是鹰19转债、普利转债和联泰转债，分别为21.56%、21.53%和18.46%。这一显著的YTM增长主要与市场对这些转债发行公司的信用状况、行业前景以及宏观经济预期的重新评估有关。面对这样的市场动态，投资者需要保持警觉，密切关注市场动态和宏观经济指标，同时考虑自身的投资目标和风险偏好，以做出更为审慎的投资决策。 高YTM转债的持续盈利能力能否覆盖信用违约风险？ 高YTM转债的上市公司持续盈利能力通过多个财务指标进行衡量。剩余期限＞3年的高YTM可转债即将到期数量最多，为167只；0<归母净利润<5亿元的公司对应的高YTM转债数量最多，为182只，占比66.7%，归母净利润持续为负的公司可能面临较大的财务压力；复合增长率小于0% 的公司数量为123家，而负增长可能预示着公司经营上的困难或市场竞争力的下降；43.96%的公司期末现金及现金等价物余额不足以覆盖转债余额，公司面临偿债时资金流动性的压力；持有交易性金融资产为0的公司数量最多，为91家，占比33.3%；股票质押率高于50%的占比为55.31%，高质押率可能意味着公司面临较高的财务风险，尤其是在股价波动较大的情况下。通过对高YTM转债到期期限、归母净利润、净利润复合增长率、现金流量、交易性金融资产和股票质押率等指标的分析，可以更全面地评估公司的信用风险和偿债能力。在投资高YTM转债时，投资者应谨慎决策，充分考虑公司的财务状况和市场环境，以降低投资风险并获取合理的收益。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言——岭南转债违约事件5 1高YTM转债市场回顾：量利波动与信用评估5 1.1高YTM转债数量显著回升5 1.2转债YTM均值波动上升，重回正值6 1.3高YTM转债剩余年限多集中在3年以上7 1.4高YTM转债信用评级总体稳定8 1.5高YTM转债多因年报引发问询、监管函关注9 2.高YTM转债市场态势较弱11 2.1偏债型转债主导高YTM转债市场，表现不佳11 2.2多只转债YTM显著上升，2月、6月出现两次高峰12 3高YTM转债的持续盈利能力：持续盈利能力显示公司具备的偿债能力14 4风险提示18 图表目录 图表1近年转债YTM>3%数量走势图（单位：只）5 图表2近年转债YTM均值走势图（单位：%）6 图表3高YTM转债剩余期限占比分布（单位：%）7 图表4近年转债YTM>3%公司的评级变动情况9 图表52024年转债YTM>3%公司的问询函、监管函情况10 图表6不同类型转债平均价格（单位：元）11 图表7高YTM转债中不同类型转债占比（单位：%）12 图表82024YTM变化前20转债13 图表9截至2024年8月16日高YTM可转债即将到期数量（单位：只）14 图表10即将到期高YTM可转债关注名单15 图表11高YTM转债归母净利润分布（单位：只）15 图表12高YTM转债3年归属母公司股东的净利润复合增长率分布（单位：家）16 图表13高YTM转债现金流量比例（单位：%）17 图表14高YTM公司可交易性金融资产分布（单位：亿元）17 图表15高YTM转债公司控股股东股票质押比例分布（单位：%）18 引言——岭南转债违约事件 岭南股份的债券违约事件在A股市场中开创了先例，成为首个正股仍在交易却发 生转债违约的案例。8月14日，公司宣布，由于资金短缺，无法按时支付"岭南转债" 的本金及利息，从而正式违约。此次事件也动摇了投资者对于国有企业背景所隐含的隐性担保的固有信念。岭南股份由中山地区的国有资本控股，其违约行为表明，即便是拥有国资背景的企业，在财政压力下也可能面临无法履行债务的窘境。 这一违约事件为投资者敲响了警钟，警示投资者在债券投资决策中，需全面分析各种因素，真实评估债券的价值与风险。到期收益率（YTM）作为评估中的关键财务指标，提供了对投资回报的预期视角。为了帮助投资者构建更全面的分析框架，我们将从多个维度探讨，旨在提供更为深入的洞察。 1高YTM转债市场回顾：量利波动与信用评估 1.1高YTM转债数量显著回升 图表1近年转债YTM>3%数量走势图（单位：只） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 自2023年初以来，高YTM转债市场经历了显著的波动，其数量在2024年2月 达到峰值后有所下降，但随后在5月之后迎来了显著的回升，目前维持在历史高位。 我们将YTM>3%的转债定义为高YTM转债。这一走势不仅反映了市场的不确定性和投资者情绪的波动，也与信用风险的重新评估密切相关，但高YTM转债数量的回升并非完全积极的信号。首先，尽管权益市场经历了回调，但投资者在寻求入场机会时，对高YTM转债的偏好更多是出于对风险的补偿需求，而非单纯的收益追求。其次，市场对信用风险的担忧虽然有所缓解，但这种缓解并不意味着风险已经完全消除。部分企业通过改善财务状况和增强盈利能力降低了违约风险，但投资者对高YTM转债的信心提升，更多是因为它们提供了较高的到期收益率作为风险补偿。此外，随着年中财报季的到来，企业盈利的透明度增加，为投资者提供了更多的信心，但这也意味着投资者需要更加细致地评估企业的财务状况和偿债能力，以确保他们所要求的高YTM能合理补偿潜在风险。 综上，高YTM转债数量的回升是市场对风险和收益权衡的结果，这种回升在一定程度上反映了投资者对高风险资产的谨慎态度和对更高风险补偿的需求。市场的这种动态变化，为高YTM转债市场提供了一定的支撑，但同时也提醒投资者在参与这一市场时，需要更关注风险管理和资产配置的策略。 1.2转债YTM均值波动上升，重回正值 图表2近年转债YTM均值走势图（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 转债YTM均值在2023年呈现负值，2024年2月出现短暂回暖后下跌，然而自 2024年6月起，转债YTM均值显著上升，尤其是7月的由负转正并维持正值，标志 着市场从乐观到谨慎的转变。2023年初开始，转债YTM均值始终呈现的负值可能指 向了市场对经济前景的乐观预期。然而，2023年4月YTM均值达到-6.96%的低谷后开始升高，市场情绪出现转变，反映出投资者对经济不确定性的担忧和对转债作为风险资产的重新评估。2024年2月，YTM均值一度回升至正值，但这种上升趋势并未持久，表明市场信心依然存在较高不确定性。到了2024年6月，YTM均值再次显著上升，尤其是7月后，YTM均值不仅由负转正，而且维持在正值区间波动攀升，这更多地反映了市场对信用风险的担忧加剧，而非市场情绪的积极转变。YTM的上升可能是由于投资者寻求更高的收益率以补偿增加的风险，而不是对市场前景的乐观。 整体来看，从2023年初至2024年8月，转债YTM均值的变化更多地描绘了市场情绪的波动和对经济前景的担忧，而非单一方向的积极或消极转变。这一变化过程体现了市场对经济和政策环境的复杂反应，以及投资者在面对不确定性时对风险和回报的权衡。 1.3高YTM转债剩余年限多集中在3年以上 图表3高YTM转债剩余期限占比分布（单位：%） 4% 16% 61% 19% 1年以下 1-2年 2-3年 3年以上 资料来源：同花顺，华安证券研究所 高YTM转债的剩余年限主要集中在3年以上，占比61%，这一分布实际上反映 出市场对长期转债存在较高的不确定性和风险预期。投资者可能认为这些长期转债在 到期时面临较大的违约风险，或是对发行方未来的偿债能力持谨慎态度。因此，市场上的高YTM可能是对这种不确定性的一种补偿。对于这些长期转债，投资者在资产配置时需要更加注重风险管理，采取更为审慎、更具前瞻性的长期视角，应深入分析发行方的财务状况和行业前景，评估其长期偿债能力，并密切关注利率变化对转债价格和到期收益率的潜在影响。 同时，对于即将到期的转债，而对于即将到期的转债，投资者应关注其对利率变化的敏感性，注意评估发行方的偿债能力和到期收益率，同时考虑资金的再投资机会和可能的税务影响。 1.4高YTM转债信用评级总体稳定 债券评级为投资者提供了一种直观的工具，用以衡量债券的信用质量。与年初对 比，38只转债评级下降，相对总数而言占比不高，说明市场整体仍然保持稳定。这一 评级下降的比例虽然不高，但反映出市场对这些债券的担忧。评级下调后的转债价格波动较大，价格从44.27元到110.39元不等，整体较低，这反映了市场对这些债券违约风险的担忧。YTM的范围从2.50%到59.79%，显示出评级下调的转债需要提供更高的收益潜力来吸引投资者，作为对其承担的更高风险的补偿。溢价率的波动从-58.15%到16.19%不等，市场对这些转债的估值存在分歧。 面对评级下调的转债，投资者应采取审慎的态度，认识到高YTM可能是对较高风险的补偿。转债的评级下调可能是由于发行公司的财务状况恶化或行业风险增加，这增加了违约风险。高YTM可能吸引投资者，但也要考虑到与之相关的风险，特别是如果溢价率为负，可能存在套利机会，需要投资者仔细评估其风险收益比。转债价格的波动可能为交易者提供买卖机会，但也需要关注其流动性和市场深度，以确保能够管理风险。 图表4近年转债YTM>3%公司的评级变动情况 代码 名称 年初评级 最新评级 最新转债价格 （8.19） （元） 最新YTM（8.19）（%） 最新溢价率 （8.19） （%） 110063.SH 鹰19转债 AA+ AA 86.50 22.88 -21.33 110072.SH 广汇转债 AA+ AA- 44.27 59.79 -58.15 110081.SH 闻泰