A股投资策略周报：金价“强预期、弱现实”组合：成为黄金零售的最佳催化

市场观点：维持市场新一轮“波动率”上行风险的判断。关税不确定性增加叠加美国劳动力市场边际走弱，贸易风险正在逐步上升。美国经济风险仍在持续演绎，美国劳动力市场的边际走弱，美国未来12个月经济衰退的概率正处于高位。国内信用收紧+物价下行压力上升，或导致企业盈利仍可能反复下探。预计“盈利底”最快或需要等到2025Q4出现，在此之前我们维持全球权益市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。

黄金珠宝行业观点：金价上涨预期强化，建议关注黄金零售企业“量价齐升”的机会。历史经验显示，黄金零售公司的基本面与金价弱相关。黄金零售企业基本面的边际修复往往对应金价的持续上涨预期或金价快速上涨之后的下跌或维持高位震荡。近期金价持续上涨，但黄金零售企业基本面均整体承压，更多体现为结构性亮点。近期黄金零售中观景气回升，或将有望迎来“量价齐升”阶段。随着国际金价的上涨，国内金饰品同样出现明显涨价，金银珠宝零售销售额增速持续边际改善。预计本轮黄金价格有望向上突破4500美元/盎司，利好黄金珠宝零售企业利润的持续改善。

风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会。

• 交易美国衰退甚至滞胀：重点看好黄金/黄金股当前低吸机会，业绩+估值“戴维斯双击”，叠加机构资金加快流入。
• 交易国内财政发力方向：
  • 创新药当前低吸机会，短看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启。
  • 三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产。
• 科技成长：考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会，静待调整后低吸“可穿越成长”：
  • 产业渗透率在10%~15%，业绩回升且资本开支扩张，包括：光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等。
  • AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。

风险提示：

• 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期，将导致国内出口增速明显放缓，国内资产端加速下行。
• 国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，或导致国内通缩风险持续扩大。