核心观点
- 宏观环境：美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为利好的宏观环境，但“衰退”或“滞涨”的风险仍存。美国4月通胀放缓，但市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，美联储降息或需等待至9月之后。
- 供给方面：精铜供应稳健，铜矿现货TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量持续回升，矿冶平衡矛盾仍存。1-4月国内电解铜产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%；预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨，同比增加12.03万吨。
- 库存方面：铜价高位下游采购情绪偏弱，国内库存累库。LME周度平均库存16.77万吨，周环比-8.21%；COMEX周度平均库存17.24万吨，周环比+3.38%；SMM全国主流地区铜库存13.99万吨，周环比+0.79万吨。
- 需求方面：下游逢低备货，终端行业中家电外销排产走弱抢出口透支需求+季节性因素背景下，电解铜制杆周度开工率下行至70.64%。5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速。
关键数据
- 美国未季调CPI同比升2.3%，预期升2.4%；未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.8%。
- 美国新增非农就业人数17.7万，失业率4.2%。
- 4月制造业PMI 48.7%，持续下降并降至收缩区间。
- 4月M2同比上行1.0个百分点至8.0%，M1同比下降0.1个百分点至1.5%。
- 4月社融存量同比增速回升0.3个百分点至8.7%。
- 4月制造业PMI 49.0%，跌至荣枯线下方。
- 4月CPI环比（0.1%），强于季节性；CPI同比连续第三个月为负（-0.1%）。
研究结论
- “强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间。
- 上行或下行空间的打开均需等待新的驱动，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、美国经济基本面情况。
- 期货端，主力关注78000-79000压力位，观望为主，待驱动明确再操作；期权端，暂缓操作。
