国泰海通商社40讲：古茗供应链运营为基 大众现饮龙头成长可期

一、核心投资逻辑

1. 短期边际改善：七月份同店同比下滑5%，符合略好于市场预期，公司指引Q3同店降幅控制在负5%以内；八月份通过九块九咖啡、一分钱咖啡及七夕秋奶活动，同店降幅明显收窄，预计八月份同店收窄、九月份转正；加盟商单店利润七月同比持平，Q4至明年将逐步放大，带动开店提速。
2. 中长期成长空间：当前门店约1.4万家，国内开店空间有望达3万家以上，对标瑞幸当前3.6万家、年底4万家的规模具备想象空间；南京首店开业表现火爆，或成进军高线市场标杆；咖啡品类占比达20%，年底目标25%，已铺至90%以上门店，可享咖啡行业连锁化率提升红利；烘焙品类试点已铺至两三千家门店，下半年发力，年底覆盖50%-70%门店；另有HPP果汁、啤酒、轻食等品类具备孵化潜力，可复用供应链优势。
3. 股东回报与市值管理：承诺剔除特殊资本开支后每年分红不低于50%；七月完成19.6亿港币可转债发行，转股时将回购新增股本，无股本摊薄风险，股价下行风险低。
4. 业绩预测：预计2026-2028年精调整净利润分别为30.7亿、37.8亿、45亿元，同比增长19%、23%、19%。 二、核心竞争力
5. 产品策略：货架型高频快返，研发能力强，上新速度快，原创比例提升，产品力持续强化。
6. 供应链优势：华东以南高密度布局冷链，下沉至乡镇，仓配环节规模效应显著，控制鲜果鲜奶损耗，降低成本。
7. 运营管理：加盟商筛选严格、管理规范，要求亲自带店，提供设备、标准化操作、技术系统支持，风险共担；数字化水平高，会员及私域运营成熟。 三、风险与关注
8. 茶饮行业品类周期波动风险，新茶饮品牌竞争激烈。
9. 进入北方等空白市场时，需验证供应链与运营优势的复用性。
10. 烘焙等新品类拓展进度及成效存在不确定性。 四、补充信息
11. 二零二六年上半年净增门店约800家，因六代店调改及加盟商筛选严格放缓，行业内仅瑞幸、沪上阿姨开店快于古茗。
12. 茶饮行业连锁化率提升，门店总量持续减少，竞争格局改善。
13. 未来海外市场（优先考虑香港）为潜在增长空间，目前未估值。