天风食饮：古井贡酒徽酒龙头塔基深固

一、核心要点
古井贡酒7月以来股价强势反弹（44%区间涨幅），修复韧性强劲。反弹核心原因包括：前期跌幅较大、梁金辉任满后掌舵、长兴上市带动合肥政商务消费、公司报表出清决心明确。

二、公司发展复盘

1. 上市前（96年）： 通过降价降度策略抢占大众化红利，97年营收排白酒行业第三，但产品结构失衡、错失全国化机遇。
2. 96-07年： 战略迷失，盲目多元化导致管理层频繁更换，03、04年连续亏损，05年被ST。
3. 07年新管理层后： 剥离非核心资产回归主业，08年推出年份原浆、启动三通工程，开启二次崛起。
4. 12-15年： 应对塑化剂、三公消费限制，坚守高端场景，逆市保持营收增长。
5. 16年至今： 推进全国化（收购黄鹤楼、明光等），产品升级至古30，23年提前完成200亿目标，25年推出古20适配新消费场景。

三、核心竞争力

1. 产品端： 年份原浆全价位布局，古5、古8年销超50亿，古16、古20各成价位主力，产品矩阵完善。
2. 渠道端： 省内深度分销，省外大商主导，早期省外模式受挫后收缩，苏南市场韧性较强，整体固守基本盘。
3. 组织端： 销售团队“铁军”作风，业绩目标达成率高（2015年来仅20、24、25年未达），股权/薪酬激励绑定利益。

四、风险与关注

1. 25年禁酒令冲击商务场景（占比高），古井受损。
2. 省外市场调整，江苏等区域曾高库存，近年收缩。
3. 行业整体面临经济周期、政策扰动。

五、投资观点
白酒板块处“三低一高”（低预期、低持仓、低估值、高股息）底部，中报或为最后一轮业绩出清期。古井属于报表出清类标的，短期动销优于报表，中报后三季报或正增长；中长期省内市占率、结构升级有空间，维持“重点推荐”。