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固定收益点评：需求是强韧还是被前置？

2025-06-17 杨业伟,梁坤国盛证券 LM

5月经济数据显示生产端总体保持平稳，2季度经济可能继续保持高增速。工业增加值同比增长5.8%，服务业生产指数同比增长6.2%，但出口交货值小幅回落至0.6%，抢出口和关税冲击显现，外需未来或承压。三大投资增速普遍走弱，地产仍是主要拖累项，基建和制造业投资边际回落。5月固定资产投资同比增长2.7%，制造业投资同比增长7.8%，基建投资同比增长9.2%。房地产销售面积同比回落4.6%，新开工面积同比下跌18.7%，投资同比下跌至10.7%。5月社零同比增长6.4%，主要受补贴政策推动，家电、家具等分项增幅显著，扣除这几项后的社零增速同比为3.4%。当前部分产品高速增长持续性存疑，居民收入是消费的核心决定变量。总体来看，经济保持强韧，但需警惕需求前置对未来增长的压力。利率有望再创新低，当前或是增配机会，本轮10年国债有望下至1.4%-1.5%水平。

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