宏观点评：7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定” ？

宏观点评20240803 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？2024年08月03日 衰退恐慌加剧，这是大选前降息的序曲吗？前脚制造业PMI大幅萎缩，幅度创8个月以来最大就给市场“打了个措手不及”，美国7月非农就业就立马紧随其后，继续让市场“冷却”。7月份非农就业全面疲软，低于预期， 且前几个月数据继续小幅下调，更关键的是失业率所触发的衰退警报，无疑让市场“慌了”，数据公布后，美国三大股指齐跌，纳指跌超2%，10年期美债一度下行近20bp。那么7月美国就业表现情况到底如何，具体来看： 首先，美国7月非农数据显示就业市场已从“过热”状态逐渐恢复正常：新增就业人数仅有11.4万人，远低于预期的17.5万人，同时较前值17.9万人（下修后）大幅下滑，劳动力市场正在降温。 其次，从结构上看，7月份新增非农主要来源于建筑业和制造业分别为2.5 万人和0.1万人，环比上涨0.5万人和1万人。 服务业和政府部门为主要拖累项，服务业较前值下降5.3万人至7.2万人， 政府部门较前值下跌2.6万人，从4.3万下降至1.7万人。具体来看，服务 业主要受教育和保健服务、信息业、运输仓储业和批发业整体下滑，分别下降2.2万人、2.1万人、0.79万人、0.48万人至5.7万人、-2万人、1.4万人、0.43万人。 虽然就业人数疲软的现象部分可以归因于飓风的影响，但这并非全部原因。无论如何，飓风的影响预计将在未来几个月内逐渐消退。 再次，失业率从6月份的4.1%上升至7月的4.3%，触发衰退“警报”。根据萨姆法则，当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5%或更多时，美国经济就会进入衰退。7月，美国失业率上升0.2个百分 点，经济衰退的风险正在逼近，而2023年7月的失业率为3.5%。 族裔上，失业率无明显差异。非洲裔美国人失业率保持6.3%，西班牙裔失业率从4.9%上升至5.3%，亚裔失业率从4.1%回落至3.7%，白人失业率从3.5%上升至3.8%。 分类型来看，U6(U5+因经济原因而兼职）的失业率上升0.4%达到7.8%，这是自2021年10月以来的最高水平。该指标包括那些已经失去信心的工人以及因经济原因被迫从事兼职工作的人员。劳动力市场的最新情况与经济放缓相符。 劳动参与率:7月劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.7%。其中，25-54岁年龄段的劳动者的就业参与率上升至22年来的最高水平，为84%（前值为83.7%），16-24岁的劳动理参与率下降0.4%，从55.9%回落至55.5%，55岁及以上的劳动力参与率上升0.1%，从38.2%上升至38.3%。性别上， 男女参与率均有所提升。女性的参与率上升0.3%,从58.6%上升至58.9%； 男性的参与率上升0.1%，从70.4%上升至70.5%。 最后，薪资方面，工资增长也在放缓。7月美国工资增速同环比均下滑，平均时薪的年增长率为3.6%，这是自2021年5月以来的最小增幅，达到三年多来的最低水平。工资增速的放缓将有助于缓解就业市场的通胀压力。 美联储更关注就业-通胀的“双重风险”使命。在7月份的FOMC声明中，决策者将措辞从“高度关注通胀风险"转变为"关注劳动力市场。”虽然通胀仍是削减的关键，但鲍威尔指出，目前劳动力市场的风险是真实存在的， 而劳动力市场的意外恶化无疑催化了降息的关键因素。不过需要注意的是，新增非农就业的3mma和6mma仍接近每月新增20万人。就业降温不只靠一次数据，更需要趋势性回落。往后关注核心CPI和核心PCE能否延续前两个月的“好消息”。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储：9月会不会降息？》 2024-08-01 《企业闲置资金购债规模有多大？》 2024-07-25 1/4 图1：美国新增非农就业全览表 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：美国劳动力市场正在逐步降温图3：美国新增非农就业人数与历史相比波动平 万人新增非农就业人数(季调) 新增非农就业人数3月移动平均 80 60 40 20 0 千人 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年2022年2021年2017-2019年平均2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图4：美国新增非农就业结构变化 万人 美国非农新增就业： 2024-07 2024-06 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 新增非农就业采矿业建筑业制造业服务业政府部门 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：美国失业率小幅上升图6：西班牙裔、白人失业率上升 %美国：失业率劳动力参与率(右轴) 16 14 12 10 8 6 4 2 %%失业率： 64 20 6318 16 6214 12 6110 8 606 4 592 0 白人西班牙裔或拉丁美洲裔亚裔 058 2004200520072009201020122014201520172019202020222024 2019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：美国工资增速放缓 %美国私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:同比% 平均时薪:总计:环比(右轴) 95 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 20072011201620202024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/4 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身