固定收益点评：强韧数据背后的内外需压力

4月经济数据总体表现强韧，但内外需存在压力。

生产端：工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，均高于1-2月累计同比增速，显示经济继续强韧。但出口交货值同比增速回落至0.9%，显示用于出口的部分可能减少。

需求端：

• 外需：出口保持8%左右增长，主要受抢出口和转口贸易推动，但抢出口对未来需求有透支作用。我国出口占全球份额持续提升，显示出口增速可能难以持续。
• 内需：
  • 投资：固定资产投资同比增长3.5%，主要分项下滑。制造业投资增速放缓，基建投资增速下滑，需观察政府债券转化为实物工作量情况。房地产销售、开工和投资持续回落，地产后周期需求受抑，需政策大力支持。
  • 消费：社会消费品零售总额同比增长5.1%，金银珠宝、家电家具、通讯器材表现亮眼，受金价上涨和政策推动，但后续增长需居民收入和消费意愿提升。

利率：利率下行趋势不变，曲线有望从牛陡到牛平。经济稳定需宽松政策发力，名义利率调降稳定实际利率，融资需求偏弱，资金将继续保持宽松。预计隔夜利率中枢保持在1.4-1.5%，R007可能在1.5-1.6%。中端债利率有下行空间，3-5年利率债和信用债短期具备配置性价比。

风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。