核心观点
中国民营企业（POEs）在经历了市值蒸发和表现落后于国有企业后，正逐步在股票市场中重拾“魔力”。关键论点如下：
- 政策支持：政策制定者已认识到民营部门的重要性，习近平主席近期与民营企业领袖的会面以及首部民营经济法的颁布，均体现了对民营企业的支持。
- 监管环境改善：根据高盛的民营企业监管代理指标，私营经济的监管周期已趋缓，有助于压缩政策和监管风险溢价。
- AI和科技突破：人工智能和科技领域的持续突破，改写了叙事，提升了民营企业的增长前景。民营企业占我们定义的人工智能科技领域总市值的72%。
- “走出去”战略：民营企业正引领中国“走出去”战略，使其能够实现有机增长，享受更高利润率，并从竞争激烈的国内市场中实现多元化。
- 盈利能力恢复：民营企业的利润和净资产收益率自2022年低谷以来已分别上升了22%和1.2个百分点，并在行业整合推动利润率正常化的背景下可能进一步恢复。
- “动物精神”回归：民营企业部门“动物精神”回归的早期迹象表明对未来增长的投资意愿正在恢复。
- 估值折价：民营企业的估值相较于其历史区间和国有企业存在折价，现金回报（收益率）升至历史高位。
关键数据
- 中国民营企业占整个上市市场总市值的60%，占GDP的约60%，80%的城市就业，2024年占全国税收收入的2/3，但仅占全系统未偿银行贷款的30%。
- 自2020年底以来，中国民营企业市值蒸发近4万亿美元，且（含股息）表现落后于国有企业部门56个百分点。
- 自2021年初以来，上市民营企业的总回报率较国有企业同行低56个百分点，主要因估值倍数下调。
- 上市民营企业占整个上市市场总市值的60%，其中3771家位于A股，1350家位于离岸市场。
- 中国民营企业占我们定义的人工智能科技领域总市值的72%，涵盖半导体、电力与基础设施、数据与云计算、软件与应用。
- 自2020年底以来，中国民营企业市值已蒸发近4万亿美元，且（含股息）表现落后于国有企业部门56个百分点。
- 上市民营企业的总回报率较国有企业同行低56个百分点，主要因估值倍数下调。
研究结论
尽管贝塔故事有所改善，但我们在广泛的上市民营企业中，仍需选择性以实现成功。我们看好中国杰出、中国精选人工智能组合以及我们的“小巨人篮子”中的投资主题，适合希望获得有针对性敞口的投资者。此外，民营企业和国有企业并非相互排斥——我们重申对“高质量”中国国有企业股东回报投资组合的主题偏好。
