2月经济数据点评：地产以外分项表现亮眼

固定收益点评 地产以外分项表现亮眼——2月经济数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年3月18日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 国家统计局于3月18日公布2024年1-2月份经济数据：1-2月份工业增加值增速7.0%（高于前值6.8%，高于Wind一致预期4.3%）；2月累计固定资产投资增速为4.2%（高于前值3.0%，高于Wind一致预期3.0%）；1-2月社零增速5.5%（低于前值7.4%，高于Wind一致预期5.4%）。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 从分项来看： 工增：总体高于预期，多数行业正增长。1-2月工业增加值同比增加7.0%，高于Wind一致预期4.3%。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点。1-2月电子、橡胶塑料、有色、运输设备、化学制品等行业工业增加值排名靠前，增速均超过10%，医药负增长；大部分行业增速回升。 消费：社零超预期，商品零售拖累明显，餐饮恢复较快，地产后周期消费有所回暖。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于Wind一致预期值5.4%。商品零售低于疫情前水平3.4个百分点，商品零售是社零的主要拖累项。餐饮高于疫情前 水平4.1个百分点，增速较快。分商品类别来看，通讯器材、研究、粮油食品、汽车、饮料增速排名靠前；地产相关的消费有所提升。地产方面，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为4.6%、5.7%、2.1%，相比前值有所上升，其中建筑装潢和家用电器由负转正。 固投：制造业、基建超预期，地产降幅收窄。2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月份单月同比增速上升0.3个百分点，高于Wind一致预期。房地产、制造业、基建投资同比增速分别为-13.4%、9.4%、9.0%，地产降幅收窄 10.6个百分点，制造业增速相比前值回升1.2个百分点，基建增速相比前值回落1.8 个百分点。 短期内，制造业投资面临以下有利因素和不利因素。一方面，制造业内生投资动力有待修复。1-2月企业贷款大幅同比少增；产能利用率、库存周期均位于较低水平。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。2月份美、日、欧元区制造业PMI在枯荣线之下，短期内外需仍难以支撑出口，拖累相关制造业投资增速。 基建回落，但好于预期。2024年1-2月，基建固投同比增长9.0%，相比2023年12月份当月同比增速回落1.8个百分点，高于预期值8.1%。1万亿元增发国债对水利、环境和公共设施管理业投资增速有一定的提振作用，12月份该分项投资增速由负转正，2024年1-2月份进一步回升至0.4%。 地产投资降幅收窄。从高频数据来看，深圳楼市有所回暖，2月份政策边际放松后二手房成交套数有所回升，高于2021年、2022年同期。但2024年1-2月份商品 房销售面积累计同比增速为-20.5%，相比2023年累计增速（-8.5%）降幅扩大。销售端降温背景下，房企资金回笼进度也有所放缓，；房地产开发资金来源累计同比增速由-13.6%降至-24.1%。但与此同时投资端降幅收窄可能与PSL的投放以及政府债实物工作量的形成有关。 就业：就业形势总体稳定。去年12月份以及今年1、2月份城镇调查失业率分别为5.1%、5.2%和5.3%，符合季节性规律，并低于去年同期水平。2024年全国两会设定的就业目标与去年一致，“城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右。”按照季节性规律，该目标实现的难度不大。 除设定总体就业人数、失业率目标外，全国两会还提出“预计今年高校毕业生超过1170万人，要强化促进青年就业政策举措，优化就业创业指导服务。”预计今年对青年就业的重视程度进一步增强，青年失业率有望得到控制。 利率观点：从2024年1-2月份经济数据来看，工增、社零、固定资产投资均不乏亮点。规模以上工业增加值总体高于预期，多数行业正增长；社零超预期、地产后周期消费有所回暖；制造业、基建增速好于预期，地产投资降幅收窄；总体失业率低于往年同期。但债市对于基本面反应相对钝化，数据公布当日国债、国开债各期 限活跃券收益率均有所下行，可能是因为经济数据与此前通胀、金融数据所折射出的基本面情况有所背离，市场对于经济修复的实际情况存疑。受到货币宽松预期和“抢配置”需求驱动，利率继续下行。考虑到经济弱复苏和逆周期政策力度温和背景不变，货币宽松的趋势仍存，我们维持“债牛未尽”的判断。 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期等。 图表目录 图表1：2024年1-2月主要经济指标变化（%）.-3- 图表2：规上工业增加值同比增速高于前值（%）............................................-4- 图表3：工增三大类1-2月份同比增速（%）...................................................-4- 图表4：主要行业工业增加值同比增速（%）...................................................-4- 图表5：社零总体增速、商品零售、餐饮消费因素（%）.................................-5- 图表6：商品零售与疫情前水平仍有差距（%）...............................................-5- 图表7：各类商品零售额同比增速（%）..........................................................-6- 图表8：1-2月固投同比增速有所回升（%）....................................................-6- 图表9：1-2月制造业投资环比季节性回落（%）.............................................-7- 图表10：12月非金融企业中长贷同比少增（亿元）........................................-7- 图表11：2023Q4产能利用率上升（%）.........................................................-7- 图表12：当前正处于库存周期底部（%）........................................................-8- 图表13：全球主要国家制造业PMI均在枯荣线之下........................................-8- 图表14：分行业基建投资累计增速变化（%）.................................................-8- 图表15：1-2月基建投资环比回落（%）.........................................................-9- 图表16：建筑业PMI持续位于枯荣线以上（%）............................................-9- 图表17：基建投资当月同比增速（%）...........................................................-9- 图表18：12月地产投资环比增速季节性回落，降幅大于往年同期（%）.......-10- 图表19：深圳二手房成交套数（当周平均）..................................................-10- 图表20：1-2月地产开发投资降幅收窄（%）................................................-10- 图表21：1-2月城镇调查失业率上行（%）...................................................-11- 图表22：原口径16-24岁人口失业率（%）..................................................-11- 国家统计局于3月18日公布2024年1-2月份经济数据： 1-2月份工业增加值增速7.0%（高于前值6.8%，高于Wind一致预期 4.3%）；2月累计固定资产投资增速为4.2%（高于前值3.0%，高于Wind一致预期3.0%）；1-2月社零增速5.5%（低于前值7.4%，高于Wind一致预期5.4%）。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升 0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 固投：制造业 9.4 8.2 7.1 8.1 7.4 6.2 图表1：2024年1-2月主要经济指标变化（%） 同比（%） 2024 年1-2 月 2023-12 2023-11 2023 年1-2 月 2022-12 2022-11 GDP - 5.2 - - 2.9 - 规上工业增加值 7.0 6.8 6.6 2.4 1.3 2.2 固定资产投资 4.2 3.9 2.9 5.5 3.3 0.8 固投：房地产 -13.4 -24.0 -18.1 -5.7 -12.2 -19.9 固投：基建 9.0 10.7 5.4 12.2 10.4 13.9 社会消费品零售总额 5.5 7.4 10.1 3.5 -1.8 -5.9 社零：商品零售 4.6 4.8 8.0 2.9 -0.1 -5.6 社零：餐饮 12.5 30.0 25.8 9.2 -14.1 -8.4 出口总额（美元计价） 7.1 2.3 0.7 -8.4 -12.6 -10.4 进口总额（美元计价） 3.5 0.2 -0.7 -10.0 -7.5 -11.1 来源：Wind，中泰证券研究所 一、工增：总体高于预期，多数行业正增长 1-2月工业增加值同比增加7.0%，高于Wind一致预期4.3%。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点。 分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。 多数行业实现正增长。1-2月电子、橡胶塑料、有色、运输设备、化学制品等行业工业增加值排名靠前，增速均超过10%，医药负增长，增速 为-3.5%。汽车、电气、煤炭等行业工业增加值同比增速相比前值（2023年12月份）有所回落，大部分行业有所回升。 图表2：规上工业增加值同比增速高于前值（%）图表3：工增三大类1-2月份同比增速（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7.0 规模以上工业增加值:当月同比 2024年1-2月2023年12月 7.7 7.9 7.06.8 7.1 7.3 4.7 2.3 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 总体采矿业制造业电热燃水 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：主要行业工业增加值同比增速（%） 2024年1-2月2023年12月 25 20 15 10 5 0 -5 电橡有运 子胶色输设塑金设备料属备 化汽黑酒电学车色、力制制金饮热品造属料力 业 金食纺 属品织 制制业 品造 业业 电通非石农气用金油副机设属天食械备矿然品 物气业 专煤医 用炭药设 备 来源：WIND，中泰证券研究所 二、消费：地产后周期消费有所回暖 1-2月份社零超预期。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于Wind一致预期值5.4%，低于前值7.4%。分商品零售和餐饮收入两类 来看