再谈算力链：需求高景气，投资正当时

2025年06月16日 20:43 发言人1 00:00 上周我们围绕博通业绩会和他hok6相关的话题，和大家更新了我们团队对海外效力链的一个整体推荐观点。当时也围绕着A股的，包括光通信，还有PCB等核心海外算力链的产业做了一个观点的更新。本周我们也看到以光模块为代表的A股海外算力链市场的表现，是延续了此前较好的一个涨势的。今天我们也将继续是围绕AI算力相关的话题，和大家继续来更新我们的一个整体观点。 发言人1 00:31 今天我们的话题将主要包括三个部分，一是本周AMD的advancing AI day当AAI day当中核心的一些相关的信息。第二个是美股以消费电子为核心的一些业绩个股的业绩总结。第三个是从海外链到国内的A股市场，我们对当前A股这个光模块板块的一个核心观点更新。主要是由我和我的同事们韩静老师来和大家做一个汇报。今天的这个发言顺序，首先会由我来和大家聊一聊我们当前对光模块板块的一个观点。更新之后再由魏韩静老师来和大家聊一下剩下的两个部分。 发言人1 01:12 我来先和大家讲一下，我们站在当前时间点，对这个整体光通信光模块板块的一个核心观点。先量一下我们的结论，就是基于海外的这个AI算力需求的一个韧性。过去的一两个月的时间里面，我们其实看到产业链当中关于26年海外AI硬件需求的一个信息是频频出现了各种超预期的变化的那聚焦到光模块产业当中，我们也看到800G及以上的光模块，它的一个明年整体需求量的数字出现了持续上修的迹象。我们认为26年海外算力的网络硬件需求仍然是有超预期空间的。而站在二级市场的角度，前两周我们感受到的一个整体氛围，重点在演绎的是一些鼓掌的逻辑。我们觉得往后去看，市场所演绎的核心逻辑或将由此前的补涨逐步转向基本面端的产业趋势。而珪光是我们觉得其中非常值得关注的一个重点方向。我们建议关注的标的也将在这个方向当中去着重产生。 发言人1 02:18 我的汇报将主要包括两个部分。首先第一个点也是围绕着整体光模块，甚至包括整个海外AI算力相关的这个需求，来谈一谈近期的一些更新。这里面可能会包括CSP，主权AI等需求的一些核心近况，然后以及在网络架构上我们看到的一些最新的更新信息。最终是如何影响近期规模跨市场26年出口总量的一个相关的变化的。 发言人1 02:47 第二个部分将和大家再聊一聊，算不算是一个新的话题，但是这个硅光渗透率，近期我们感受到它潜在超预期的变化。首先我来和大家聊一下对于海外AIAI算硬件需求总量的一个整体的更新。其实我们也看到，可以说是从五一前后，海外云厂商的资本开支在业绩会上出现的这个口径超预期以来，海外ai算力总需求的一个成长，成为了在PMT板块当中交易的一个非常明确的增量方向。我们今天想分主体来看一下，包括海外头部的CSP厂商和主权AI其实都能看到这两大类核心的主体。他们在AI的整体算力投资上的一个需求是保持在乐观和高景气的一个口径之上的那首先是我们来看一下海外头部的这些CSP厂商一个非常老的话题。就是在一个多月之前看到云厂商他们在业绩会上披露的这个资本开支的一个数据。因为在业绩会之前，其实二级市场层面上，对于海外链的整个周期还是存有一定的担忧的那映射在云厂商的资本开支层面上，就在大家也担心云厂商关于25年资本开支的一个整体规划，可能会出现一些下修。但是实际上最终的一个结果是我们看到在五一节前后的一系列云厂商的资本业绩会当中，大家对于资本开支的口径是保持了一个非常积极的指引。 发言人1 04:18 甚至还有出现像meta这样上修的那参考彭博的一致预期和业绩会的指引，我们也是预期北美头部四家云厂商将持续去加码AI基建。25年头部四家云厂商的整体资本开支，包含融资租赁口径下，有望是达到超过3300亿美金的一个水平，同比增速在35%及以上。而26年的一个投资规模则有望在高基数的基础之上进一步去呈现增长。 发言人1 04:46 另外一个点就是在五月份的时候，我们也看到以谷歌还有微软为代表的这些头部云厂商。在AI大会上，他们提出的种种生态还有方案也好，都让我们看到AI技术对于这些云厂商而言，是既能驱动传统云服务效率的一个提升，又催生了很多新的商业变现的一个路径。在助力这些头部云厂商去形成新的利润增长引擎。 发言人1 05:11 除了这些相对比较耳熟能详的信息，其实过去一周，我们也看到cst他们出现了很多值得关注的在AI方向上的新闻。首先一个点就是CSP他们持续在特定的区域去加大数据中心建设相关的一个新闻。这里面以亚马逊为例，其实光是六月以来我们看到AWS就已经陆续宣布了三项AI数据中心项目的一个投资计划。现在是在6月5号的时候，他们宣布是计划在美国的北卡罗来纳州投资100亿美元来建设数据中心和AI园区。紧接着在6月10号，也是本周二的时候，他们是宣布计划在美国的宾夕法尼亚州投资至少200亿美元来扩展他的AI基础设施。而在昨天的新闻我们也看到，亚马逊又宣布，从今年开始到29年，他们是计划在澳大利亚去投资200亿澳元，大概是约合130亿美元的一个水平。来发展他的AI数据中心基础设施。 发言人1 06:15 除了AWS之外，其实其他云厂商在近期也有很多重要的动作。比方说以meta为例，我们在这个周六的消息当中也能看到scaleAI他们是正式宣布获得了meta的这个重大新投资公司。公司的整体估值也将来到超过290亿美元的一个水平。我们知道LAI其实是在AI大模型的这个数据标注市场当中，目前非常有声望的一家初创企业。这项协议也将大幅拓展CAI和meta的一个整体商业合作关系，加速scalaI部署数据解决方案。我们也认为meta它之所以会向scaleAI抛出巨额投资的一个橄榄枝，其实本质也体现了数据的一个质量对模型性能起到的关键作用。与此同时也让我们看到包括meta在内的这些头部厂商，其实在整体AI生态当中的各个环节当中，都在持续去仍然是在加大自己包括基建，包括资产和能力布局的这些投资的一个步调，来面向长期去做布局。这一块是CFP，我们看到的种种更新都体现出来一派向好的迹象。 发言人1 07:24 在主权AI这个层面上，可能是市场有些时候讨论度没有那么高，但其实也对总量需求会产生关键影响的一个环节。本周当中，我们也看到oracle的业绩会发布之后，也给市场带来了很积极的一个正向影响。Oracle在业绩会当中也对AI需求有非常积极的一些正向的指引，并且也在表示和这个星际之门的项目展开合作，进一步去影响了他们整体订单的这个情况，是呈现出来供不应求的一个状态。并且2A也是指引26年的资本开支255 10亿美元，并且设立了一个较高的目标，他们的这个云计算业务的收入增长将超过40%，而云基础设施相关的一个收入增长将超过70%。 发言人1 08:12 除了oracle相关的这个口径，这周我们也看到，英伟达的黄仁勋本周是在GTC的paris法国的法国巴黎的大会上表示，英伟达当前正在七个欧洲国家建立专注于研究AI的技术中心，并且计划在欧洲建造二十多座用于训练和支持AI模型的AI工厂。最终的目标是让欧洲的AI算力在26年之前能够相较于当前水平提升十倍。所以我们可以看到，包括这个CSP，包括主权AI其实近期种种的一些新的变化和新闻都体现出来对整个海外AI算力相关的一个中长期的需求有非常积极的一个正向催化。 发言人1 08:59 相应的我们也感受到聚焦到光模块产业链对于26年总出货量的一个变化，近期也有很多积极的声音。26年总出货量其实也成为了近期在光模块板块当中大家重点去关注的一个核心变量。去剖析这个核心变量，其实我觉得它重点就是关乎两方面的相关的一个产业可跟踪的因素。第一个点就是再往这个配套的偏上游环节去看，整体AI芯片它的一个需求量是如何去变化的。第二个点就是网络架构相关的一个变化。因为它可能直接会影响到光模块和整体的心AI芯片之间的一个配比关系。首先在AI芯片层面上，其实我们也感受到过去一个多月的时间当中，以asic为代表。然后当然也包括GPU对于26年的一个整体AI芯片需求量的预期，开始从原先的一些转为下行的方向出现。 发言人1 10:00 有一些拐点进入到了温和上修的一个通道当中。那后续的这个关注可以关注的点，我们觉得一方面是包括mobile在下周将会进行的AIZ当中是否会上修，他们关于整体ai a这个行业TAM长期空间和长期增速平均增速水平的一个表述。因为我们知道其实它这个口径是已经相较于去年4月份过去了一年多的时间。在这期间博通也在他们的这个业绩会上，是曾经给出非常高的一个ARasic SCM的整体增长的指引的。对应到的一个五年间的增长。Tiger是博通给到的一个tiger预期是达到了接近60%的一个高水平。那ml此前给到的一个行业增长增增速预期大概是45%水平。 发言人1 10:50 这下一周的这个马bile AI day当中，其实大家现在关注的一个重点就是关于asic行业增速的这个K个水平是否会出现一个上。在中期的话则是要进一步去关注。到了七月份左右前后以后订单数据为核心的一些产业信息的变化，是否能够印证当前大家感知到的这种预期温和上修的一些观点。 发言人1 11:15 从当前基于当前的一个整体市场预期，我们也做非常简单的一个测算。大致盘算下来的话，能看到CSP的这个asic芯片，还有GPU的这个总要对应到明年。现在是基于相对比较保守的一个口径，也能算出来1200万片及以上的一个整体出货量了。这个其实也奠定了800G及以上光模块需求量的一个基础。在网络架构环节，其实也是大家过去两年可能在光模块方向当中还会比较重点去关注的一个一个一个一个重点的方向。其实近期也感受到了一些以CSP的asic他们的网络架构为代表的，这些方案当中出现了光模块的需求量可能会超预期的一些信息，那这里面也建议大家可以去基于公开信息关注一下meta他们MTIA芯片的搭建架构。 发言人1 12:13 其中之一，其中一个组网的一个方案叫member。它的整体系统当中，我们看到他会用到16组MPI a的芯片方案和6个网络模块来组成一个机柜。那在六个网络模块当中有两个是负责scaleout，也就是反对板连接的这个组网的那每一个scare out模块当中是使用两片jack three的博通的一个芯片。我们知道根据博通它公开的信息，这个three它的总带宽单颗芯片的总带宽是达到28.8T，那在这样的一个minor的机柜当中，用到4颗jack three的芯片，去支持16个16组MTIA的芯片组。那单个芯片组它的一个单片上行的带宽 其实就达到了3.2T的一个总水平。如果按照这样的一个网络架构来做简易的测算，即使是在上层，在每个机柜上层只进行两层交换机的一个组网，它它这里是使用到的是remo 3的这个交换芯片的一个组网方案。是即使scales网络当中只有两层交换机的话，这个800G的光模块和一组MP，就是在这个mina架构当中的这个MPIA的芯片，它的一个比例其实也会达到较高的一个方向。按照当前理论的一个值来测算，甚至有可能会去到16比1。 发言人1 13:42 当然现在还需要更多关于这个架构的一些详细的信息，来帮我们拆解MTRA的芯片组。他在这里面具体使用的一个芯片组合的情况。但是我们也从这样的一个头部CSP厂商或有的服务器组网架构当中，其实也很明显的能够感受到。大家此前会担心，随着推理任务的一个占比逐渐提升，可能会导致光模块相较于芯片的一个整体用量配比关系出现大幅的一个下降。这个担忧其实现在也随着越来越多的，包括以这个面为代表的组网架构的出现，以及像博通业绩会上强调他们可能会在27年看到至少有三家客户现在在跟他们去讨论佰万卡集群互联的这种高性能方案需求的情况。基于这些信息的一个变化，其实我们都认为整体网络架构的发展当中，就是在这个AI的一个算力集群当中，网易网络硬件它的一个重要性是会呈现逐步提升的一个状态。相应的一个配比关系也有较高的一个概率，可能会进一步超出此前的一个市场预期。所以基于我们此前谈到的明年这个CSPasic和GPU有需求出货量的一个基础的数据，我