金工&医药专题报告-中证港股通医药卫生综合指数投资价值分析：高景气低估值，底部投资正当时

金工&医药专题报告20221108 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 高景气低估值，底部投资正当时——中证港股通医药卫生综合指数投资价值分析 投资价值分析： 估值目前处于历史低位：目前大部分中证港股通医药卫生综合指数个股的估值历史分位数处在20%以下的底部位置。经过1年多剧烈下跌，中证港股通医药卫生综合指数成分股赔率逐渐提高，未来收益空间广阔，值得重点关注。 多因素催化，中证港股通医药卫生综合指数有望迎来拐点：结合外部环境、产业政策及资本市场表现来看，目前，医药板块有多个潜在的催化因素，具体体现为：其一，疫情后复苏及医保支出稳增长。疫情精准科学防控的变化，有利于处方药的放量及消费医疗恢复；每年医保资金支出增长超过14%以上，医药产业仍在持续做大。其二，创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG 豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展，底部创新药标的迎来价值回归。其三，生命科学服务产业链景气上行，国产替代正当时。其四，后疫情时代，医美、医疗服务等消费医疗将迎来恢复性增长等。 中证港股通医药卫生综合指数分析： 指数介绍：中证港股通医药卫生综合指数从沪深市场中选取83只包含生物技术、药品等的上市公司证券作为样本，以反映医药卫生产业上市公司证券的整体表现。 指数表现：中证港股通医药卫生综合指数近1月涨幅达15.95%，短期表现优于主要宽基指数，随着医疗行业的刚性需求不断增长，涨跌幅有望在未来获得较大提升。 估值分析：中证港股通医药卫生综合指数估值波动较大，目前估值处于低位。自2019年以来，中证港股通医药卫生综合指数估值呈下跌态势，近期估值稍有回升。截至2022年11月7日，中证港股通医药卫生综合指数市净率（PB）为2.03，市盈率（TTM）为56.06。 相关产品分析： 港通医药股ETF（证券代码：513200）是易方达基金旗下的一只被动指数型基金，该基金跟踪中证港股通医药卫生综合指数。 基金经理为成曦先生，经济学硕士，具有六年证券基金从业经验。 风险提示：1.政策风险；2.研发风险；3.产品质量控制风险。 2022年11月08日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.多因素催化，中证港股通医药卫生综合指数有望迎来拐点4 1.1.中证港股通医药卫生综合指数估值处在历史低位4 1.2.医保资金支出恢复高增长，激发创新研发活力迹象明显5 1.3.政策边际改善，底部创新药标的价值回归6 1.4.生命科学服务产业链景气上行，国产替代正当时7 1.5.后疫情时代，医美、医疗服务等消费医疗将迎来恢复性增长8 2.指数历史表现8 2.1.指数概况8 2.2.指数成分股市值分布9 2.3.指数成分股行业分布9 2.4.指数走势、收益对比10 2.5.估值分析10 2.6.十大权重股分析11 3.港股通医药ETF介绍12 4.风险提示：13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：历年医保基金的筹资、支出情况6 图2：成分股市值数目分布（截至2022/11/7）9 图3：成分股市值权重分布（截至2022/11/7）9 图4：成分股行业数目分布（截至2022/11/7单位：只）9 图5：成分股行业权重分布（截至2022/11/7，单位：%）9 图6：中证港股通医药卫生综合指数与主要宽基指数累积净值走势（2016/01/04-2022/11/7） ..................................................................................................................................................................10 图7：中证港股通医药卫生综合指数市净率（2019/11/1-2022/11/7）11 图8：中证港股通医药卫生综合指数市盈率（2019/11/1-2022/11/7）11 图9：前10权重股市值占比（截至2022/11/7）11 图10：前10权重股权重占比（截至2022/11/7）11 表1：中证港股通医药卫生综合指数成分股一年内最大跌幅（2021/11/7-2022/11/7）4 表2：中证港股通医药卫生综合指数部分成分股估值情况（2012/11/7-2022/11/7）5 表3：中证港股通医药卫生综合指数与主要宽基指数短期收益对比（截至2022/11/7）10 表4：十大重仓股概况（截至2022/11/7）11 表5：十大重仓股收益概况（截至2022/11/7单位：%）12 表6：易方达中证港股通医药卫生综合交易型开放式指数证券投资基金产品信息13 3/14 东吴证券研究所 1.多因素催化，中证港股通医药卫生综合指数有望迎来拐点 1.1.中证港股通医药卫生综合指数估值处在历史低位 近一年中证港股通医药卫生综合指数成分股大幅回调：2021年6月29号中证港股通医药卫生综合指数达到最高点位，随后受到国内外市场因素、产业政策因素等多方面影响一路下跌，最高跌幅达67.25%。中证港股通医药卫生综合指数成分股自一年前至今最高点的平均跌幅达到了47.7%，超78%的股票回调超过30%，其中腾盛博药、三叶草生物、医渡科技、云顶新耀和医脉通的一年内最高跌幅在80%以上，仅有康诺亚、石药集团和华润医药的回调幅度相对较小，跌幅低于10%。 表1：中证港股通医药卫生综合指数成分股一年内最大跌幅（2021/11/7-2022/11/7） 证券简称 最高价跌幅 证券简称 最高价跌幅 证券简称 最高价跌幅 腾盛博药-B -84.7% 雍禾医疗 -56.6% 春立医疗 -39.7% 三叶草生物-B -83.9% 瑞尔集团 -56.2% 海普瑞 -39.5% 医渡科技 -81.8% 山东新华制药 -55.9% 康希诺生物 -39.1% 云顶新耀-B -81.6% 希玛眼科 -54.2% 先健科技 -37.8% 医脉通 -81.1% 微创医疗 -54.1% 赛生药业 -35.0% 开拓药业-B -77.5% 心通医疗-B -53.1% 复旦张江 -32.0% 时代天使 -76.1% 泰格医药 -52.7% 联邦制药 -32.0% 乐普生物-B -75.0% 平安好医生 -52.4% 翰森制药 -31.1% 和黄医药 -74.5% 百济神州 -52.4% 同仁堂国药 -30.6% 加科思-B -74.4% 四环医药 -51.6% 康哲药业 -29.6% 维亚生物 -73.4% 君实生物 -51.3% 上海医药 -29.5% 启明医疗-B -71.5% 荣昌生物-B -51.3% 京东健康 -28.8% 科济药业-B -71.1% 诺诚健华-B -51.1% 中国生物制药 -28.7% 永泰生物-B -69.0% 昭衍新药 -50.2% 康基医疗 -28.4% 德琪医药-B -67.5% 亚盛医药-B -50.0% 国药控股 -21.9% 基石药业-B -66.2% 昊海生物科技 -49.4% 石四药集团 -21.6% 康龙化成 -65.2% 欧康维视生物-B -48.8% 华润医疗 -21.2% 再鼎医药-B -65.0% 长江生命科技 -48.4% 固生堂 -21.2% 沛嘉医疗-B -64.4% 复星医药 -46.4% 丽珠医药 -21.0% 微创机器人-B -62.7% 金斯瑞生物科技 -45.6% 白云山 -18.6% 凯莱英 -62.7% 中国中药 -43.6% 三生制药 -15.0% 锦欣生殖 -61.4% 海吉亚医疗 -42.9% 爱康医疗 -12.3% 康宁杰瑞制药-B -60.3% 诺辉健康-B -42.0% 威高股份 -11.3% 信达生物 -59.7% 绿叶制药 -41.5% 先声药业 -10.7% 药明生物 -58.7% 圣诺医药-B -41.3% 康诺亚-B -8.0% 4/ 14 东吴证券研究所 阿里健康 -58.6% 复星国际 -40.8% 石药集团 -6.0% 方达控股 -57.8% 远大医药 -40.3% 华润医药 -4.6% 药明康德 -56.8% 康方生物-B -40.0% 数据来源：wind，东吴证券研究所 中证港股通医药卫生综合指数估值目前处于历史低位：为便于历史分位数的收集，选择使用了TTM估值。目前大部分中证港股通医药卫生综合指数个股的估值历史分位 数处在20%以下的底部位置，其中复星国际、国药控股、药明康德、康哲药业和药明生物更是处在极低的区间范围。经过1年多剧烈下跌，中证港股通医药卫生综合指数成分股赔率逐渐提高，未来收益空间广阔，值得重点关注。 表2：中证港股通医药卫生综合指数部分成分股估值情况（2012/11/7-2022/11/7） 证券简称 市盈率历史分 位数（%） 证券简称 市盈率历史分 位数（%） 证券简称 市盈率历史分 位数（%） 康希诺生物 99.7 医脉通 18.5 三生制药 5.9 荣昌生物-B 99.3 先健科技 18.2 石四药集团 5.3 爱康医疗 90.4 泰格医药 18.0 康龙化成 5.0 长江生命科技 80.7 复旦张江 16.4 凯莱英 4.9 昊海生物科技 69.7 丽珠医药 16.2 同仁堂国药 4.7 海普瑞 65.7 海吉亚医疗 15.4 锦欣生殖 4.4 先声药业 59.0 复星医药 15.0 远大医药 4.3 雍禾医疗 55.4 山东新华制药 13.4 联邦制药 4.2 希玛眼科 51.4 上海医药 11.9 方达控股 4.1 威高股份 39.3 翰森制药 11.4 复星国际 2.9 维亚生物 27.6 中国生物制药 9.2 国药控股 2.7 华润医药 27.0 时代天使 7.8 药明康德 2.2 康基医疗 26.6 赛生药业 7.2 康哲药业 1.2 春立医疗 25.5 白云山 6.5 药明生物 1.0 中国中药 24.8 华润医疗 6.3 石药集团 22.4 昭衍新药 6.2 数据来源：wind，东吴证券研究所 1.2.医保资金支出恢复高增长，激发创新研发活力迹象明显 医保资金作为处方药最大的支付方，每年医保资金的收入和支出基本维持了14%以上的增速，医药产业仍在持续做大。2020年受到新冠疫情影响，医保资金的收入和支出增速较低，但到了2021年，疫情防控常态化后就诊人次恢复，基金支出增加，医保资金收支重回高增长。2021年，全国基本医疗保险基金总收入2.87万亿元，同比增长15.6%；全国基本医疗保险基金总支出2.40万亿元，同比增长14.3%。尽管有仿制药及耗材集采等政策影响，只不过在调整结构而已。医保对创新药及器械的支持力度有增无 5/14 东吴证券研究所 减。 图1：历年医保基金的筹资、支出情况 数据来源：国家医保局，东吴证券研究所 2022年6月13日，国家医保局发布《2022年医保药品目录调整工作方案》（征求意见稿），细化了调整规则，企业定价策略和选择更加丰富，明确降价预期。 2022年7月13日，北京市医保局发布《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，旨在发挥DRG引导规范医疗行为的同时，激发新药新技术创新动力，提出新药新技术可不纳入DRG，申请范围包括独家新药、临床效果提升较大、对DRG病组支付标准有较大影响、参保人员病例达到50例以上的药物/器械/诊疗项目。 1.3.政策边际改善，底部创新药标的价值回归 管线同质化严重的公司将随着竞争加剧，商业化投入的加剧逐渐退出舞台，最终的赢家一定属于具