沪锌：下游步入淡季，价格延续震荡

核心观点

• 宏观：中国人民银行5月末M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，M0同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元。
• 基本面：
  • 供给端：锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升，TC价走强，冶炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复。
  • 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，供需平衡过剩，长期锌价重心下行压力。
  • 策略：短中期支撑近月合约，远月合约逢高布局空单。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量同比增加2.65%，2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低。
• 锌精矿进口量及加工费：1-4月累计进口锌精矿171.37万吨，同比增加45.5%，进口矿加工费报53美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨。
• 冶炼厂利润：加工费上调，炼厂利润持续改善，理论冶炼利润（国产矿）和（进口矿）均有所提升。
• 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%；5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%。
• 精炼锌进口利润与进口量：1-4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前关闭。

产业基本面-消费端

• 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%，镀锌表观消费量相对低迷。
• 精炼锌终端消费：1-5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低，地产后端环比好转，但前端指标仍弱；5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温。

其他指标

• 库存：社会库存延续去化，淡季临近，社库拐点趋近。
• 现货升贴水：截止6月13日，锌LME0-3升贴水报贴水22.95美元/吨，沪锌价差近月-连三元/吨。
• 交易所持仓：截止6月6日，LME锌投资基金净持仓为11086手多单，沪锌加权持仓量增仓爆发。