银行行业点评报告：化债对信贷影响或减弱，资金延续活化

金融 2025-06-16 刘呈祥,丁黄石开源证券记忆待续

信贷数据放缓：5月人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，余额同比增速7.1%，较4月下降0.1pct。信贷增量主要由对公贷款贡献，企业短贷同比多增2300亿元，反映企业信贷需求由投资性向流动性的转变；居民中长贷同比多增232亿元，按揭需求受房地产销售改善影响有所回暖。
政策影响：隐债置换影响企业中长贷，5月同比少增1700亿元。化债拖累贷款增速约0.6pct，但随着置换债券在上半年集中发行，下半年化债对信贷影响或逐步减弱。
社融增长：5月社融新增2.28万亿元，同比多增2271亿元；存量增速为8.7%，较4月增速持平。社融贡献主要来自政府债券，信贷仍为主要拖累项。政府债同比多增2367亿元，但年内发债额度消耗后，其对信贷的替代效应或逐步减弱。
资金活化：5月M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，环比大幅提升0.8pct，M2-M1剪刀差收窄。M1增速回升主要源于再融资专项债加速发行，财政存款拨付后回流银行形成活期存款。
存款增长：5月人民币存款同比多增5500亿元，主要贡献来自企业存款同比多增3824亿元，信贷派生亦有贡献。

化债影响减弱：随着化债置换在上半年集中发行，下半年化债对信贷的影响或逐步减弱。
理性看待替代效应：政府债对信贷的替代效应年内或逐步减弱，专项债和银行贷款均可支持部分项目，对实体经济支持力度相同。
资金延续活化：财政资金下拨后仍将促使资金活化，推动M1进一步增长。
投资建议：继续看好稳定股息的红利策略，稳增长政策发力带动银行估值修复，未来宽信用环境将对银行基本面形成支撑。推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。