包商银行事件对债市影响点评：流动性危机可控，实体信贷未必收缩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 流动性危机可控，实体信贷未必收缩 包商银行事件对债市影响点评 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 包商银行对市场的冲击表面上已经过去，但是问题的本质并未解决，也即银行间流动性的结构性矛盾仍然存在。其对债市影响的讨论也远未结束，当前对债市影响截然相反的两个观点比较流行：流动性危机与小银行去杠杆拖累信贷社融增速。在此我们对两个观点量化测算一下各自的影响。 数据要点： 低评级同业存单发行成功率低。 按照5月24号以来的各类评级同业存单实际发行规模占计划发行规模比重来看，AAA的发行成功率仍然达到80%，AA+的成功率低于50%，而AA及以下评级成功率低于10%。 未来一年约八千亿同业存单无法续作。 随着大量同业负债到期，小银行或面临流动性危机，可能被迫出售流动性较高的标准化资产。但是当前10万亿的同业存单中低评级占比并不高，约20%。其中， AA+为1.5万亿，AA+以下为5000亿，按照过去一周存单发行成功率推算，未来一年里大约8000亿同业存单到期没法续，需要出售资产应对。 未来三个月同业存单集中到期压力大。 需要注意的是，10万亿存量中近一半比例在未来三个月集中到期，大约4.4万亿，其中低评级AA+约5900亿，AA+以下大约2700亿，按照成功率推算3200亿到期没法续。 小银行金融债权占比高，流动性危机可控。 2018年底小银行的总资产为62万亿，其中，对银行与非银金融机构的债权各占15%，占比远高于大行，金额合计约19万亿。如果无法续作的8000亿的同业存单全部算作小银行的，需要出售的资产占流动性较高的金融债权的比重为4%。在这金融债权里，本身作为流动性管理工具的货币基金规模就不少，达到1.5万亿，可见小银行并不会面临较大的流动性危机。 对公存款业务受影响，银行业资产增速下滑约2个百分点。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《2019年4月货币金融数据点评》--2019/05/09 《2019年4月份通货膨胀数据点评》--2019/05/09 《2019年3月债券托管数据点评》--2019/04/25 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2019-06-04 债券点评报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 包商银行的处理方案不仅仅导致小银行同业负债业务困难，对公存款业务也较难开展。当前小银行对公存款在负债的比重高达30%，加上同业负债占比6%，超过三分之一的负债来源未来增速可能下滑甚至负增长，总负债也即总资产增速下滑不可避免。根据我们的测算，假设小银行的对公存款业务没有增长，其总资产增速将由当前的10%降至7%，全部银行的总资产增速将从当前的8.5%降至6.4%，绝对规模少增1.9万亿。 央行作为，保证小银行金融领域去杠杆而不影响对实体经济信贷支持力度。 小银行的资产结构中对银行与非银金融机构的债权占比达到30%，对实体经济的放贷占比50%。如果少增的1.9万亿资产全部来自信贷资产，那么对全年16万亿规模的信贷增速拖累会很大。但是我们认为央行会有所作为，保证银行对实体经济的支持力度，能够压缩的就会更多会来自19万亿的对金融机构的债权资产，毕竟两者体量相当，能够对等承接。 债市判断：负面影响可控，也不构成利多逻辑。 综上，由于小银行的金融债权资产占比较高，由同业负债业务到期引发的流动性危机基本处于可控状态；而对公存款业务发展困难导致总资产增速下降较快，也可以通过压缩金融债权资产而保证信贷投放增长的稳定。所以就债市而言，流动性冲击带来的负面影响处于可控状态，而小银行去杠杆未必导致社融与信贷增速下滑，也不构成看多的逻辑，未来债市大概率保持震荡态势。 风险提示： 通胀预期抬升； 中美贸易摩擦充满变数； 经济数据表现超预期。 债券点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 债券点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。