宏观研究：化债或扰动信贷需求，资金活化水平回升

研报总结

1. 实体经济信贷需求与资金活化

• M1同比增速：11月M1同比增速回升至-3.7%，较上月上升2.4个百分点。
• M2同比增速：11月M2同比增速为7.1%，较上月下降0.4个百分点。
• M1与M2剪刀差：M1与M2同比增速负剪刀差收窄至-10.80%，较上月上升2.8个百分点。

2. 信贷需求与政府债券发行

• 信贷需求：11月新增人民币贷款5800亿元，低于预期，企业信贷需求较弱，新增企业贷款同比少增5721亿元。
• 居民信贷：11月居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元。
• 政府债券：11月新增社融2.34万亿元，同比少增0.59万亿元，主要受政府债券融资支撑，同比多增1589亿元。

3. 政策环境与预期

• 政策转向：12月中央经济工作会议提出，货币政策转向“适度宽松”，保持流动性宽裕，适时降准降息。
• 政府债券：明年提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债，稳增长扩内需提升至更突出位置。
• 预期影响：短期内地方政府置换隐性债务或继续影响企业信贷需求，1月春节错位影响可能导致近三个月金融数据对资本市场定价参考作用减弱。

4. 国内外宏观经济热点

• 美国：
  • 小型企业信心指数为近三年半以来最佳水平，CPI延续涨势。
  • 预计美联储12月将第三次降息。
• 欧洲：
  • 德国经济连续第二年萎缩，通胀率上升。
  • 法国通胀率稳定。
  • 英国经济增长放缓，职位空缺下降快于其他国家。
• 日本：
  • 经济修复存在不确定性，生产者价格指数超预期走高。
  • 12月日本制造商信心指数转负。

总结

近期，我国金融条件已有明显改善，M1同比增速回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄。然而，企业信贷需求仍未显著改善，主要受到新旧动能转换期和地方政府置换隐性债务等因素的影响。政策层面，中央经济工作会议提出加大财政政策力度，提高赤字率，增加特别国债和地方政府专项债。国际方面，美国经济韧性较强，但欧洲经济延续疲软，日本经济修复存在不确定性。