供应链稳步进阶，产品渠道多元并进

欢乐家以水果罐头起家，目前椰子汁饮料收入占比过半。2024年受原料成本波动和费用上行影响，公司业绩短期承压，但Q4环比改善，新品迭代释放积极信号。报告认为，公司受益于水果罐头行业集中度提升和椰饮扩容红利，且业务延展过程中竞争优势依旧，新总裁上任后经营思路良性调整。

行业层面：

• 水果罐头行业规模趋稳，集中度仍低，头部企业通过减糖化升级和渠道下沉挖掘新场景增量。
• 椰饮市场空间广阔，椰子水、椰子汁、厚椰乳市场规模分别近90亿元、200亿元、80亿元，未来增速均超过15%。

公司层面：

• 欢乐家拥有稳定的供应链和多元化的渠道布局，竞争优势明显。
• 新总裁上任后推动产品端定制研发（如减糖罐头）、渠道端精耕细作、费用端收缩低效促销，经营思路良性调整。

经营战略：

• 产品布局：多品类差异化，强化性价比优势，聚焦水果罐头健康化、轻量化/休闲化研发，椰子+系列精耕传统渠道，开发椰子水周边产品。
• 品牌塑造：线上线下融合发力，推进年轻化、场景化建设，借助明星代言和体育赛事赞助强化品牌形象。
• 渠道建设：质量为先，多元化、精细化并行，传统渠道夯实根基，积极布局零食专营渠道。
• 供应链管理：向上延伸，全产业链垂直整合，构建“国内四大水果主产区+东南亚谋划建厂”的垂直整合网络，依托订单农业与就近建厂模式对冲原料价格波动。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025~2027年公司营收分别为18.6、19.7、21.4亿元，同比+0.4%、6%、8.6%，归母净利润分别为1.5、1.7、1.9亿元，同比+2.7%、10.4%、11.4%。
• 当前市值对应PE为48、43、39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 原材料波动风险、业务拓展不及预期、食安问题。