上半年业绩亮眼，产品渠道并进

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百亚股份(003006) 投资评级 买入 上次评级 买入 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、百亚股份（003006）：渠道产品同发力，Q2业绩预告高增 2、百亚股份（003006）：电商增长靓丽，个护龙头加速成长 3、百亚股份（003006）:Q3收入恢 复高增，毛利率改善显著 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 上半年业绩亮眼，产品渠道并进 2023年08月12日 事件：公司发布半年报，2023年上半年公司实现收入9.5亿元，同比增长 28.6%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长68.1%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长65.8%；单Q2实现收入4.27亿元，同比增长39.3%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长124.9%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增长141.4%。 点评： 线下核心区域保持强势，电商高增延续。2023年上半年公司实现收入 9.5亿元，同比增长28.6%，单Q2实现收入4.27亿元，同比增长39.3%。公司按照既定的发展战略，深耕核心优势区域，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。分地区看，上半年公司川渝地区、云贵陕地区、其他地区分别实现收入3.39亿元、2.02亿元、1.16亿元，分别同比 +26.4%、+29.4%、+2.5%。分渠道看，上半年公司经销、KA、电商、ODM渠道分别实现收入4.93亿元、1.64亿元、2.37亿元、0.56亿元，分别同比+30.9%、+1.9%、+71.7%、-11.2%；电商作为公司向全国拓展的重要渠道，公司加大线上营销资源投入，以直播电商为主的新兴渠道实现快速增长，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。分产品看，上半年公司卫生巾、纸尿裤分别实现收入8.34亿元、0.60亿元，分别同比+36.4%、-6.1%；公司持续推动产品结构升级，重点推广了方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉、天然蚕丝敏感肌等系列产品，自由点卫生巾中高端系列产品增长更快、收入占比提升；同时公司继续加强品牌建设，持续扩大消费者人群和产品销售覆盖，实现卫生巾产品收入快速增长。 Q2中高端产品占比继续增加，毛利率提升驱动盈利亮眼。1）毛利率：上半年公司实现毛利率47.6%，同比+4.3pct，单Q2毛利率为48.5%，同比+7.4%，环比+1.6pct，中高端产品占比持续提升拉动毛利率同比、 环比提升。2）期间费用：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率 分别为24.2%、3.8%、2.8%、-0.2%，分别同比+1.1pct、-0.36pct、 -0.84pct、+0.03pct。销售费用率同比增长主要为公司营销类费用投入加大和职工薪酬增加所致。3）净利润：上半年公司实现归母净利润1.32 亿元，同比增长68.1%，归母净利率13.9%，同比+3.3%；单Q2归母净利润0.52亿元，同比增长124.9%，归母净利率为12.1%，同比 +4.6pct。4）现金流：上半年公司经营活动净现金流为1.87亿元，同 比增长269%，主要为公司业绩增长带来销售回款增加；投资活动净现 金流为0.60亿元，同比+184%，主要为公司购买的理财产品于本期到期赎回；筹资活动净现金流为-1.25亿元，同比-17%。 盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；同时不断强化产品力，增强消费者粘性，有 望形成产品和渠道的双正向循环。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.66亿元，分别同比增长32.0%、22.2%、20.9%，目前股价对应23年、24年PE分别26.5x、22x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,463 2022A1,612 2023E1,956 2024E2,358 2025E2,833 增长率YoY% 17.0% 10.2% 21.3% 20.6% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 228 187 247 302 366 增长率YoY% 24.9% -17.8% 32.0% 22.2% 20.9% 毛利率% 44.7% 45.1% 45.9% 46.0% 46.0% 净资产收益率ROE% 18.8% 14.6% 18.2% 20.8% 23.3% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 市盈率P/E(倍) 33.83 31.39 26.54 21.71 17.95 市净率P/B(倍) 6.32 4.64 4.83 4.51 4.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月11日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9171,0901,1801,3641,594营业总收入1,4631,6121,9562,3582,833 货币资金259302307387493营业成本8098851,0591,2741,530 应收票据023283340 营业税金及附加 1415182226 应收账款134167202244293销售费用279395479576693 预付账款722263137管理费用75627894113 存货162178211255306研发费用5144536476 其他355398406415425财务费用-3-4-3-4-5 非流动资产 636642716733745 减值损失合 计-2-8-2-2-2 长期股权投2019191919投资净收益137101214 固定资产（合计） 451447490520541其他627810 无形资产6666666666 其他100109141128119 资产总计1,5531,7321,8952,0972,339 流动负债330442528635761 短期借款00000 营业利润 255 217 287 350 422 营业外收支0-4-3-3-3 利润总额255212284347419 所得税3125374555 净利润224187247302365 应付票据00000少数股东损 益 -400-1-1 应付账款 164 188 225 271 325 归属母公司 净利润 228 187 247 302 366 EBITDA EPS(当 285264 0.530.44 325 0.58 390 0.70 463 0.85 其他166254304364436 非流动负债89999 长期借款00000 其他89999现金流量表单位:百万元 少数股东权 益 1 1 0 0 -1 负债合计339451537644770会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司负债和股东 权益 1,213 1,553 1,280 1,732 1,358 1,895 1,454 2,097 1,570 2,339 重要财务指标 单位:百万元 经营活动现 金流 197 234 300 359 427 净利润 折旧摊销 224 44 187 51 247 56 302 62 365 69 财务费用 投资损失 0 -1 0 0 0 -13 -7 -10 -12 -14 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-65-1-1-1-1 营业总收入1,4631,6121,9562,3582,833 同比（%）17.0%10.2%21.3%20.6%20.1% 其它74889 资本支出 -121 -28 -85 -85 -86 投资活动现-58-74-125-74-72 归属母公司 净利润 228187247302366 同比（%）24.9%-17.8%32.0%22.2%20.9%长期投资63-45000 毛利率（%）44.7%45.1%45.9%46.0%46.0% 其他 0 0 -40 12 14 ROE%18.8%14.6%18.2%20.8%23.3% 筹资活动现 金流-129-116-169-206-249 EPS(摊 薄)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 吸收投资 0 22 -1 0 0 P/B 6.32 4.64 4.83 4.51 4.18 EV/EBITDA 26.02 21.35 19.27 15.84 13.11 P/E33.8331.3926.5421.7117.95借款00000 支付利息或 股息 -128 -129 -169 -206 -249 现金流净增 加额1044580106 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者