2025年5月通胀数据点评：关于当前通胀的两个具体问题

核心观点与关键数据

2025年5月CPI同比-0.1%，环比由正转负；PPI同比-3.3%，环比持平。CPI环比下降主因能源价格下降（约0.13个百分点）和应季蔬菜价格下降（5.9%）。核心CPI同比回升至0.6%，涨幅扩大主因金价上升、能源价格降幅收窄和交通租赁费上涨。

CPI与核心CPI展望

• CPI目标：2025年CPI目标为2%，若下半年猪价和油价超预期上行，全年或实现0.2%；否则2026年CPI可能再度下滑。
• 核心CPI：若公用事业涨价，全年核心CPI中枢或回升至0.2%左右。
• 政策与改革：扩内需政策（地产与消费支持）、挖掘需求潜力（供给牵引、改善环境）以推动物价回升。

PPI展望

• 关键指标：“铜金比”和“螺石比”或指向6月PPI承压。
• 国内需求：关注内需驱动型商品价格（如煤炭），煤价有望止跌后震荡。
• 产业需求：铜金比上升或指向PPI边际上行。
• 供给因素：螺石比下降或指向PPI边际下行，但持续盈利下行可能扰动企业决策。

风险提示

原油价格波动、猪肉等食品价格波动、宏观政策力度及节奏超预期。