11月通胀数据点评：本月通胀数据的两个“异常”

11月通胀数据点评

核心观点

11月通胀数据呈现两个“异常”：一是PPI环比明显超预期转正，二是CPI和PPI中的耐用品价格改善。

PPI环比超预期原因分析

1. 滞后传导效应：10月国内大宗品价格上涨，部分滞后体现在11月PPI环比数据中。高频原材料价格向PPI相关行业价格的传导需要时间，例如建材行业。
2. 耐用消费品制造业价格改善：PPI计算机电子和汽车制造价格环比由跌转涨，对PPI环比拉动约0.02个百分点。

耐用品价格改善原因分析

1. 补贴和以旧换新政策影响不大：企业促销时可能存在先涨价再打折的现象，但这不会导致CPI上涨。政府补贴会导致消费者实际支付价格下降，体现为CPI下降。
2. 新品上市带动作用有限：新品上市并非11月独有，一般而言，9月、10月和12月才是新品发布高峰。即使新品上市带来价格上涨，也可能只是月度扰动因素。

11月通胀数据述评

1. CPI：同比涨幅略有回落至0.2%，主因为食品价格同比继续下行。环比降幅扩大至-0.6%，主要受食品价格超季节性下跌影响。核心CPI同比上升至0.3%，环比下降至-0.1%。
2. PPI：同比降幅收窄至2.5%，环比由跌转涨至0.1%。生产资料价格降幅收窄至2.9%，生活资料价格降幅收窄至1.4%。

11月份涨价扩散情况

1. CPI环比涨价范围：仍处于历史同期最低水平，涨价比例持平于29%。
2. PPI环比涨价范围：继续扩大，涨价比例升至37%。
3. 生产资料环比涨价范围：明显收窄，涨价比例降至36%。

研究结论

11月耐用品价格改善，要么是新品上市或其他未知因素导致的月度扰动，要么是居民预期改善，耐用品消费开始出现企稳或好转的信号。但目前尚无法判断，需密切观察后续消费增速和价格变化。