美国8月CPI数据点评：核心通胀韧性使得降息预期降温

证券研究报告 宏观经济宏观点评 核心通胀韧性使得降息预期降温 美国8月CPI数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月15日 证券研究报告 报告要点 美国8月CPI环比02（预期02），上月02；同比从上个月的29降到25（预期25）；核心CPI环比上升03（预期02），上月02；同比增长32（预期32），上月32。核心CPI尤其是服务通胀仍有韧性，这使得市场对美联储降息预期略微降温，9月降息概率仍是100，但降息50个基点的概率下降，到12月降息总共100个基点概率略低于90。市场 仍预期到年底有一次50基点的降息。我们认为目前的美国经济基本面状况可能还不满足降息 50基点的条件，今年降息是大概率，9月或降息25个基点，到年底可能2到3次降息。 分析师及联系人 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明119 宏观经济宏观点评 2024年09月15日 宏观点评 核心通胀韧性使得降息预期降温 美国8月CPI数据点评 相关报告 1、《总统辩论中哈里斯的表现更好美国大选观察（三）》20240913 2、《出口拐点或晚于此前的预估对8月外贸数据的思考与未来展望》20240911 扫码查看更多 点评摘要 核心CPI环比超预期回升 美国CPI通胀继续回落，但是核心CPI环比回升。美国8月CPI环比02（预期02），上月02；由于基数方面的原因，CPI同比从上个月的29降到25（预期25）。8月核心CPI环比上升03（预期02），上月02；同比增长32 （预期32），上月32，核心CPI同比不变。 服务通胀或是核心通胀下行缓慢的主要原因 结构上，8月商品通缩继续，环比负增长略微收窄，同比持平上月，其中二手车通胀环比和同比的负增长都略微回落；服务通胀环比回升，同比持平，其中主要是居所通胀环比回升，同比也回升。服务通胀的韧性值得关注，不过大趋势上通胀温和回落或仍是大概率，其他经济数据显示经济走弱明显。 居所通胀回升，但可能问题不大 居所通胀可能值得重点关注，同时8月的时薪环比和同比也都回升。8月主要住所租金环比增长04，上月05，同比5，上月51；自有房等价租金环比增长05，上月04，同比54，上月53。但同时租金和房价都是在一个不算太高的位置，虽没怎么再跌，也没怎么上行，或能继续支持住房相关的通胀总体呈现回落趋势。就业和工资通常是经济的滞后指标，伴随着经济整体回落，这些因素或最终不是太大问题。 美联储降息方向或不变，但是节奏或不会太快 核心CPI尤其是服务通胀仍有韧性，这使得市场对美联储降息预期略微降温，9月降息概率仍是100，但降息50个基点的概率下降，到12月降息总共100个基点概率略低于90。虽然通胀数据不至于让美联储改变降息的方向，但是让美联储的降息节奏或不会太快。 当日三大股指低开高走，债券收益率上行 市场的反应上，当日美股低开高走，美债收益率轻微上行，美元指数小幅走高，黄金小幅下行。行业上，能源行业下跌最多，其次是必需消费和金融，信息技术和非必须消费则是涨幅最高的两个行业。必需消费下跌，非必需消费却上涨。我们理解股市低开高走反应通胀数据显示的韧性，反而让衰退交易的担忧或有缓解。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 正文目录 1CPI通胀回落，核心CPI环比上升4 11CPI同比回落，但核心CPI环比回升4 12服务通胀环比回升，同比持平7 2核心通胀韧性让降息预期略微回落14 21国债利率小幅上行，股市低开高走15 22美联储年内降息的方向不变17 3风险提示18 图表目录 图表1：CPI和核心CPI5 图表2：CPI分项贡献分解5 图表3：CPI同比情景6 图表4：核心CPI同比情景6 图表5：圣路易斯联储通胀压力指数6 图表6：美国的通胀预期7 图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比8 图表8：原油价格美元桶和同比右轴，8 图表9：核心CPI商品和服务的价格变化（）9 图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（）10 图表11：核心商品CPI的主要分项同比11 图表12：Manheim价格指数11 图表13：Manheim和CPI二手车11 图表14：核心服务CPI的主要分项同比12 图表15：居所通胀同比13 图表16：居所通胀环比13 图表17：租金通胀同比13 图表18：房价走势13 图表19：CPI通胀剔除特定分项14 图表20：替代的核心通胀指标14 图表21：美国股市收盘的反应16 图表22：美国国债利率收盘变化基点16 图表23：2024年9月11日标普500不同行业表现日变化16 图表24：9月降息50个基点的概率下降17 图表25：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布18 1CPI通胀回落，核心CPI环比上升 美国CPI通胀继续回落，但是核心CPI环比回升。美国8月CPI环比02（预期02），上月02；由于基数方面的原因，CPI同比从上个月的29降到25（预期25）。8月核心CPI环比上升03（预期02），上月02；同比增长32（预期32），上月32，核心CPI同比不变。 结构上，8月商品通缩继续，环比负增长略微收窄，同比持平上月，其中二手车通胀环比和同比的负增长都略微上升；服务通胀环比回升，同比持平，其中主要是居所通胀环比回升，同比也回升。 11CPI同比回落，但核心CPI环比回升 美国CPI通胀继续回落，但是核心CPI环比回升。美国8月CPI环比02（预期02），上月02；由于基数方面的原因，CPI同比从上个月的29降到25（预期25）。 8月核心CPI环比上升03（预期02），上月02；同比增长32（预期 32），上月32，核心CPI同比不变。 CPI的环比基本符合预期，同比继续回落是积极的信号，它说明通胀继续降温，但是核心CPI环比回升，略超预期。反过来看，核心通胀没有加速回落可能也有助于缓解经济或过度放缓的担忧。通胀回落如果大幅超过预期，可能并不是好消息，因为那样或引发经济比预期更为疲软的担心。 图表1：CPI和核心CPI图表2：CPI分项贡献分解 11 0 CPI 核心CPI 8 6 4 2 0 2 200701201101201501201901202301 2 0 8 6 4 2 0 2 201702 202002 202302 4 1 4 食品能源核心CPICPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 8月02的CPI环比增速，持平7月，环比维持02的话，2024年底的CPI通胀同比或将降到345；03的核心CPI环比增速略超预期，2024年底或使得核心CPI同比达到39。 美联储6月会议经济预期概要里面预期的2024年底PCE通胀同比是26，核心PCE通胀是28。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2024年底要回落到34，核心CPI同比要回落到34，这意味着CPI和核心CPI的环比平均来讲需要略低于02，所以CPI的02的环比增速基本符合温和回落的预期，但是核心CPI的增速可能超过了通胀能回落到美联储目标的速度。 图表3：CPI同比情景图表4：核心CPI同比情景 CPI环比00 CPI环比02 CPI环比04 CPI环比01 CPI环比03 环比00 环比03 环比01 环比04 环比02 545 440 335 230 125 0 202408202410202412 20 202408202410202412 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过25的概率，8月份的概率回到998，上月超过975。通胀的压力略微回升。 图表5：圣路易斯联储通胀压力指数 概率 120 100 80 60 40 20 0 200711200911201111201311201511201711201911202111202311 资料来源：FRED，国联证券研究所 长期的通胀预期仍较为稳定，短期通胀预期轻微下行。密歇根大学未来一年的通胀预期8月为28，较7月下降01pct，维持在3以下。 图表6：美国的通胀预期 5 4 3 2 1 0 1 2 200301 200601 200901 201201 201501 201801 202101 202401 6 5年期盈亏平衡通胀率10年期盈亏平衡通胀率密歇根大学通胀预期5年期的5年远期通胀预期 资料来源：Wind，国联证券研究所 12服务通胀环比回升，同比持平 8月商品通缩继续，环比负增长略微收窄，同比持平上月，其中二手车通胀环比和同比的负增长都略微回落；服务通胀环比回升，同比持平，其中主要是居所通胀环比回升，同比回升。 121CPI通胀和能源 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比负增长08，上月0，同比负增长4，上月正增长11。能源通胀同比显著下行可能是CPI通胀本月同比较上月明显下行的重要原因。 图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 CPI能源分项的波动与布伦特油价密切相关，从目前的情况来看，未来原油价格的变化对能源分项影响的方向取决于原油价格。能源通胀近期下降与油价跌到了70 美元左右有关；如果油价上涨到90美元，那么能源通胀或会更高一些。 图表8：原油价格美元桶和同比右轴， 140 120 100 80 60 40 20 同比情景80同比情景90同比布伦特原油情景80 情景90200 150 100 50 0 50 0 202001202009202105202201202209202305202401202409 100 资料来源：Wind，国联证券研究所 122核心商品通胀和服务通胀 核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品继续通缩。 核心服务通胀8月环比又回到04，较上月上升01pct，同比49，持平上月。但从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格的缓慢回落中，核心CPI可能回落也不会太快。 核心商品仍然通缩，环比负增长02，同比负增长19，持平上月。 图表9：核心CPI商品和服务的价格变化（） 1 9 7 5 3 1 2101001 3 201301 201601 201901 202201 13 1 核心商品核心服务核心CPI 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（） 同比 环比 时间 核心商品核心服务 核心商品核心服务 2023年8月 020 590 020 04 0 2023年9月 000570 020 050 2023年10月 010 550 000 0 30 2023年11月 000550 020 050 2023年12月 020 530 010 04 0 2024年1月 030540 030 070 2024年2月 030 520 010 050 2024年3月 070540 020 050 2024年4月 130 530 010 04 0 2024年5月 170530 000 020 2024年6月 180 510 010 010 2024年7月 190490 030 0 30 2024年8月 190 490 020 04 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 123核心商品通胀和服务通胀再细分 核心商品CPI中负增长最多的分项仍然是二手车，二手车通胀环比负增长略微收窄，环比负增长1，同比负增长104，也略微下降，上月109。新交通工具环比0增长，同比负增长12，上月负增长1。 二手车的通胀指数在2022年2月达到顶峰，高基数的影响基本退出。对比Manhe