2025年中期，银行板块走出相对收益，中小银行表现更优。年初至今，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点。1月份到二月初、3月中旬至5月初，相对收益较显著，主要受人民币汇率贬值压力、中美利差扩大、经济预期悲观等因素影响，市场对银行股高股息价值受青睐；此外，银行板块业绩相对稳定性强，防御价值凸显。分板块来看，3月以来，中小银行累计涨幅表现更好，主要受补涨以及高股息扩散逻辑驱动。中小银行股息率并不低且估值历史地位，安全边际高。国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。
25Q1上市银行生息资产同比+7.5%，环比24年末提高0.3pct。其中，贷款、金融投资较24A分别持平、+1.1pct。城商行贷款增速领先（yoy +12.9%、较24年末 +0.9pct）；农商行、股份行、国有行增速较为平稳。测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期。中收降幅继续收窄，受25Q1债市调整影响其他非息增长承压。资产质量总体保持稳健，拨备反哺力度有所减弱。25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力总体稳健；其中，零售贷款不良生成压力相对更大。拨备方面，25Q1上市银行拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、4bp至238%、2.94%。
2025年银行基本面仍然承压，但临近拐点。预计净息差收窄幅度减小、规模保持平稳增长、其他非息收入压力加大；资产质量平稳，拨备仍有反哺空间。预计 2025 年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。从主要驱动因素来看，规模：当前信贷需求未见明显修复，在逆周期政策持续发力下，预计2025年信贷增量基本同比持平，信贷增速小幅放缓；债券投资增速维持高位支撑平稳扩表。息差：受去年LPR下调重定价及存量按揭利率调整影响，银行资产端收益率、净息差仍有下行压力；但随着前期存款挂牌利率下调影响逐步显现，负债成本有望持续改善形成一定对冲。近期降准降息落地，兼顾降低实体融资成本和稳定银行净息差；预计全年息差收窄10-15bp，对营收和净利润的拖累将继续减弱。非息：中收低基数叠加资本市场回暖，预计中收降幅收窄、同比增速有望转正。其他非息：债市由去年牛市转为震荡市，在去年高基数下，同比增长压力较大，全年预计负增长、拖累营收。综合量、价、非息，预计全年营收增速在 -1%左右。资产质量：随着政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投产业链、零售不良生成预期逐步好转，资产质量指标有望保持平稳。当前拨备覆盖率仍处于较高水平，仍有空间通过拨备反哺利润。拨备安全垫更厚实的银行反哺空间相对更大。资产质量稳定下，预计行业净利润增速将保持相对稳定，全年在0%左右。
持续看好银行板块配置价值。核心内在逻辑是，在利率中枢下行的背景下，资产荒矛盾依然存在，银行股息较高且业绩稳定性强，配置价值将进一步突显。从资金面来看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计保险资金仍是今年银行板块最重要增量资金；在公募新规推动下主动管理型基金亦对银行板块有加大配置需求，板块有望中长期受益。建议关注：锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行；以保险资金为代表的中长期资金入市、指数化投资支撑银行板块绝对收益表现，高股息选股逻辑仍可延续。中小银行资本补充的角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可，结合基本面和转股考虑，关注齐鲁、上海、重庆、常熟。
