年初至6月4日，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，兼具绝对收益和相对收益。主要受益于以下因素：（1）1月份至二月初，人民币对美汇率贬值压力、中美利差扩大制约国内货币政策空间，市场对经济预期较悲观，银行股高股息价值受青睐；（2）3月中旬至5月初，银行板块业绩相对稳定性强，此外，美国“对等关税”加剧外部环境不确定性，银行股防御价值更凸显。分板块来看，3月以来，中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动。中小银行股息率并不低且估值历史地位，安全边际高。国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。
25Q1末，上市银行生息资产同比+7.5%，环比24年末提高0.3pct。其中，贷款、金融投资较24A分别持平、+1.1pct。城商行贷款增速领先（yoy+12.9%、较24年末+0.9pct）；农商行、股份行、国有行增速较为平稳。测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期。其中，受贷款重定价、存量房贷利率下调等影响，生息资产收益率降幅仍较大；但负债成本加速改善形成一定对冲。中收降幅继续收窄，受25Q1债市调整影响其他非息增长承压。资产质量总体保持稳健，拨备反哺力度有所减弱。25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力总体稳健；其中，零售贷款不良生成压力相对更大。拨备方面，25Q1上市银行拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、4bp至238%、2.94%。
2025年银行基本面仍然承压，但临近拐点。预计净息差收窄幅度减小、规模保持平稳增长、其他非息收入压力加大；资产质量平稳，拨备仍有反哺空间。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。从主要驱动因素来看：（1）规模：当前信贷需求未见明显修复，在逆周期政策持续发力下，预计2025年信贷增量基本同比持平，信贷增速小幅放缓；债券投资增速维持高位支撑平稳扩表。（2）政策呵护息差力度在加大。预计央行将继续降准降息以缓解银行负债成本压力。5月央行已实施降息降准，后续二次降准降息概率仍大。对比资负两端利率因素、结构因素，2025年净息差降幅有望收窄，主要是存量按揭贷款一次性调降因素消退、十年期国债收益率走平、存款挂牌利率加快调降。（3）非息：中收低基数叠加资本市场回暖，预计中收降幅收窄、同比增速有望转正。其他非息：债市由去年牛市转为震荡市，在去年高基数下，同比增长压力较大，全年预计负增长、拖累营收。（4）资产质量：随着政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投产业链不良生成预期逐步好转，资产质量指标有望保持平稳。当前拨备覆盖率仍处于较高水平，拨备反哺利润有空间。拨备安全垫更厚实的银行反哺空间相对更大。资产质量稳定下，预计行业净利润增速将保持相对稳定，全年在0%左右。
基本面：展望2025全年，银行基本面仍然承压，但具备一定韧性。其中净息差收窄压力、手续费净收入减少的压力相对减轻，其他非息收入压力加大；资产质量预计较为平稳，拨备仍有反哺空间，但会带来拨备覆盖率的下降。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。
资金面①：资产荒加剧+政策引导，险资配置确定性增强。险资配置动力较强：银行基本面具有韧性、股息较为稳定，契合险资对长期稳定收益诉求；以险资为主的中长期资金成为板块重要增量资金。政策驱动：持续引导险资等长线资金入市。保险预定利率有望再次下调，险资对股息率容忍度或抬升、支撑银行绝对收益。
资金面②：主动基金明显低配银行，公募新规下有望向基准靠拢。“公募新规”强化业绩比较基准约束力，相较基准明显低配行业迎来增配机遇。2025Q1主动偏股基金重仓银行股比例3.7%，相较沪深300低配约10pct。中长期来看，主动公募增量资金对银行板块边际定价权有望增强，推动板块跑出超额收益。
投资建议：基本面+资金面推动板块配置价值增强。建议关注：（1）锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行；（2）以保险资金为代表的中长期资金入市、指数化投资支撑银行板块绝对收益表现，高股息选股逻辑仍可延续。（3）中小银行资本补充的角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可。结合基本面和转股考虑，关注齐鲁、上海、重庆、常熟。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
