白糖：原糖市场转向 全球供需格局收敛

原糖市场转向全球供需格局收敛

全球供需：过剩缺口收敛

• USDA数据显示，2026/27榨季全球食糖产量预计下降120万吨至1.849亿吨，减产主要来自巴西、欧盟、美国和泰国的减产，出口量预计小幅下降至6230万吨，消费基本持平，期末库存预计上调至4441万吨。
• 强厄尔尼诺概率明显抬升，10-12月超强厄尔尼诺概率升至95%，Niño 3.4相对海温距平升至+1.8°C，市场关注主产国减产风险。
• 巴西6月生产节奏放缓，甘蔗入榨量和产糖量同比大幅下降，制糖比低位是减产主因，但后续天气向好利于压榨进度修复。
• 巴西新季甘蔗丰产市场预期乐观，IBGE预计甘蔗种植面积和产量均创历史新高，但新榨季食糖或因制糖比例下调而减产。
• 出口量延续下滑，巴西8月前三周出口糖169.37万吨，同比减少36%，国际食糖供应预期收紧。
• 原糖期价快速拉升但深度贴水，ICE原糖主力合约收盘价17.25美分/磅，与中粮漳州糖厂报价相比，配额内巴西糖加工完税利润为1355元/吨，配额外为175元/吨。

印度对厄尔尼诺高度敏感

• 印度食糖产量受季风降雨影响较大，6月西南季风登陆推迟，7月降雨有所修复但仍偏低，整体属于降水不足区间，马邦、卡邦水库水位偏低，8-9月是关键窗口。
• 节日需求叠加供应紧缩，印度糖价创历史新高，但放开免税食糖进口后国内糖价快速回调，预计新榨季开启时糖厂库存将降至近年最低水平。
• 印度新榨季预计提前开启，部分糖厂10月提前启动压榨，但100万吨免税配额有限，后期若减产仍存在糖价上行风险。
• 新季作物受天气扰动，印度产量或面临收缩，部分机构预计2026/27榨季产量2700-2830万吨。

泰国：降雨偏少但7月部分回补

• 泰国1-5月累计降水较常年显著偏少约38%，6-7月降雨回补但时空分布不均，8-9月雨季后半段的降水是决定2026/27榨季单产的关键窗口。
• 泰国26/27榨季减产确定性较高，2025/26榨季产量连续多个榨季增产，但2026/27榨季产量下滑概率较大，甘蔗种植面积预计缩减约2%。

欧盟甜菜单产面临下调风险

• 欧盟6-7月核心产区降雨明显偏低，JRC-MARS将甜菜单产下调至76.0吨/公顷，农户调减种植面积叠加天气风险，欧盟委员会预估2026/27产量同比-15%。

近期多家机构上调供需缺口

• StoneX、Green Pool、Czarnikow等多家机构上调2026/27榨季供需缺口，市场对新季供需从前期过剩逐步向小幅缺口修正。

ICE原糖快速抬升行情转向走出底部

• 年内成品糖大幅增长，7月环比下降，销售进度偏慢，工业库存历史高位。
• 广西7月加速销售库存消化提速，但去库压力仍不小，广西苗情近十年最佳，新季增产预期较强。
• 云南新季种植面积增长，气候影响暂不显著，新季丰产预期仍偏强。
• 广东市场产销均表现稳健。
• 国内甘蔗种植面积增加，甜菜糖种植面积回落，26/27榨季食糖预期丰产，进口出现减量。

7月份进口提速压力存后置担忧

• 7月份我国进口食糖47万吨，同比减少，但处于历史同期偏高水平，原糖期价快速抬升，进口利润大幅收窄。
• 海关强化老挝输华管控，糖浆及预混粉进口量大幅收窄。

受制于高库存弱现实现货价格跟涨乏力

• 高库存环境下糖厂顺价出货，缺乏主动拉涨动力，旺季下游心态较为谨慎，现货端跟涨乏力。
• 外盘提振突破下行趋势，市场等待库存去化信号。

市场不确定性走高期权可考虑做多波动率

• 厄尔尼诺强度抬升、季风异常持续发酵，行情由预期主导，资金提前交易远月供给风险，但实质性生产情况仍需等待印泰季风收尾降雨及新榨季开榨情况决定。
• 此时不确定性带来的分歧本身就会带来高波动，可考虑做多波动率，买入虚值看涨期权策略。

基差快速走低后期预计震荡调整

• 短时受制于高库存，现货价格的上涨驱动较弱，而远月期货层面受天气扰动与外盘提振有所反弹，基差被动大幅下行。
• 进入四季度随着新糖上市，基差仍有一定压力，但当前深度贴水下行空间有限，或低位震荡，现货层面优先考虑随用随采。

策略建议

• 原糖：在干旱未出现缓解及印泰开榨未证伪减产前，仍然偏多思路看待。
• 郑糖：基本面弱现实强预期，外盘提振使得郑糖迎来反弹，但涨幅不及外盘，市场等待库存加速去化信号，策略上逢低偏多操作，单边考虑回调逢低做多2701合约。
• 现货及基差策略：现货层面优先考虑随用随采。
• 价差策略：可考虑反套策略，多01合约空11合约。
• 期权策略：在印泰新榨季数据验证前，可以考虑买入虚值看涨期权操作。