铝2023半年报：供需格局转向宽松，铝价或下行
供强需弱成本下移，铝价或下行 ——铝半年度策略 2023-07-09 铝|半年度策略 报告要点 宏观：由于货币政策紧缩及海外能源危机消退，上半年海外主要经济体通胀均出现了明显降幅。同时，通胀仍处高位，尤其是核心通胀仍然顽固，海外主要经济体的加息周期还远未结束。在稳增长的主基调下内需将 得到有效提振，预计2023年国内经济增速将有望达到政府工作报告中 5%的目标。展望下半年，全球呈现内强外弱的经济格局将延续。 成本：上半年动力煤、预焙阳极价格大跌，带动电解铝成本顺畅下移。预计下半年动力煤、预焙阳极仍然有一定下行空间，氧化铝价格则近强远弱，整体来看下半年电解铝成本还将下移。 供应：下半年影响铝价的焦点在于云南复产的实际规模以及是否再次出现限电减产。我们对下半年西南地区水电供应保持乐观，下半年我国电解铝预计呈现供强需弱的基本格局。 需求：国内需求呈复苏态势，新能源汽车、光伏表现亮眼，支撑了铝的终端需求。展望下半年，预计光伏将继续保持高速增长，对电解铝的需求将略超去年我们的预期。在稳增长的主基调下，预计房地产竣工端和销售端继续边际修复。政府不断出台消费刺激政策，下半年促消费是稳增长的重要推动，预计下半年汽车和家电表现将比上半年更好。而铝材出口方面，由于海外加息周期远未结束，预计下半年铝材出口将进一步下滑。价格：海外加息周期远未结束，无论是否引发金融危机，外需都将持 续被压制。供需格局转向，铝价预计将向前期大幅塌陷的成本线靠拢，建议逢高做空，下半年沪铝主力参考运行区间16000-18500。 风险因素：国内政策、美联储政策转向、海外衰退、西南限电减产 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李旎 从业证号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 联系人 汪国栋 咨询电话：027-65261571 从业编号：F03101701 目录 一、宏观3 （一）海外3 （二）国内6 二、基本面7 （一）2023上半年行情回顾7 （二）供应端8 （1）铝土矿8 （2）氧化铝9 （3）电解铝12 （三）需求端16 （四）供需平衡与库存19 三、2023年下半年展望20 风险提示22 免责声明22 一、宏观 （一）海外 由于货币政策紧缩及海外能源危机消退，上半年海外主要经济体通胀均出现了明显降幅。同时，通胀仍处高位，尤其是核心通胀仍然顽固，海外主要经济体的加息周期还远未结束。 图1：海外主要经济体CPI单位：%图2：海外主要经济体核心CPI单位：% 美国:CPI:同比法国:CPI:同比 美国:核心CPI:同比英国:核心CPI:同比 日本:CPI:同比加拿大:CPI:当月同比法国:核心CPI:同比日本:核心CPI:当月同比意大利:CPI:同比德国:CPI:同比加拿大:核心CPI:同比意大利:核心CPI:同比 英国:CPI:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 德国:核心CPI:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 数据来源：美联储、iFinD、长江期货有色产业服务中心 海外主要经济体制造业PMI均显著走弱且位于荣枯线以下，而服务业PMI多位于荣枯线以上。制造业和服务业PMI出现分化，劳动力市场火热加剧了通胀压力，意味着通胀可能很难降温，也意味着制造业将继续承受高利率水平的压制。 图3：海外主要经济体制造业PMI图4：海外主要经济体服务业PMI 美国:制造业PMI法国:制造业PMI 日本:制造业PMI意大利:制造业PMI 德国:制造业PMI英国:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国:服务业PMI法国:服务业PMI 日本:服务业PMI意大利:服务业PMI 德国:服务业PMI英国:服务业PMI 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：美联储、iFinD、长江期货有色产业服务中心 上半年，美联储放缓了加息步伐，将加息幅度从去年底的50基点降低到25基点。美联储在1月、 3月、5月的议息会议上连续加息3次后，于6月暂停加息。鲍威尔近期接连放鹰，传达的内容基本一致： 一是总体通胀率正在下降，但劳动力需求仍然强劲，服务业的通胀并没有显著降温；二是6月不加息是放缓加息的延续，美联储需要观察紧缩政策的效果；三是大多数美联储政策制定者预计今年还会加息两次， 利率的限制性可能还不够，限制性的时间不够长。与鲍威尔的鹰声不同，CME“美联储观察”显示，市场预期美联储今年只会再加息一次。下半年陆续公布的经济数据将决定美联储的加息路径，与市场预期的差异将影响大宗商品的价格。 时间美联储利率决议 图5：2023年美联储利率决议统计图6：美国PCE和基准利率单位：% 美国:联邦基金利率日 美国:PCE物价指数:当月同比月 1月31日-2月1日加息25基点8 3月21日-22日加息25基点 5月2日-3日加息25基点 6月13日-14日维持利率不变3 7月25日-26日预期加息25基点 9月19日-20日维持利率不变 10月31日-11月1日维持利率不变-2 美国:核心PCE物价指数:当月同比月 12月12日-13日维持利率不变 数据来源：美联储、iFinD、长江期货有色产业服务中心 2018/122019/122020/122021/122022/12 欧洲央行在6月议息会议上，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率均上调 25个基点。至此，欧洲央行三大关键利率在不到一年的时间里累计上调400基点。欧洲央行行长拉加德强调，整体通胀正在下降，但劳动力市场仍然火热，潜在的通胀压力强劲，7月很有可能继续加息。欧洲央行没有考虑暂停加息，加息方面仍有空间，加息决定依赖于数据。 图7：2023年欧洲央行利率决议统计单位：%图8：欧元区通胀及三大关键利率单位：% 时间 欧洲央行利率决议 欧元区:HICP:当月同比%欧元区19国:核心HICP:当月同比% 2月2日 3月16日 加息50基点加息50基点 20 欧元区:主导利率:再融资利率% 欧元区:隔夜存款利率% 欧元区:隔夜贷款利率% 5 5月4日 加息25基点 10 6月15日 加息25基点 7月27日 预期加息25基点 0 9月14日 ？ 0 10月26日 ？ 12月4日 ？ -10 -5 2016/092018/092020/092022/09 数据来源：欧洲央行、iFinD、长江期货有色产业服务中心 0 IMF经济增速预测:预测当年:全球 IMF经济增速预测:预测当年:中国IMF经济增速预测:预测当年:美国IMF经济增速预测:预测当年:欧元区 0 2019/05 2020/05 2021/05 2022/05 0 图9：IMF经济增速预测：预测下一年单位：%图10：海外主要经济体制造业PMI单位：% 美国:国债收益率:10年日 25.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国:国债实际收益率:10年 美国:通胀预期:10年 -22019/07/122020/07/122021/07/122022/07/12 图11：我国进出口总值当月同比（美元计价）单位：%图12：我国进出口总值、进出口差额（美元计价）单位：亿美元 150 100 50 0 -50 -100 出口总值:当月同比月进口总值:当月同比月 进口总值(美元计价):当月值月进出口差额(美元计价):当月值 4000出口总值(美元计价):当月值月 2000 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 0 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 -2000 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 图13：我国出口总值当月同比（美元计价）单位：%图14：我国进口总值当月同比（美元计价）单位：% 200 150 100 50 0 -50 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 海外高通胀和加息周期下，外需收缩，持续压制我国商品出口，上半年外需增速已有收缩迹象。中国5月出口下滑，出口2835亿美元，同比下降7.5%，预期下降1.8%，3个月来首次下滑。5月外贸出口对制造国降温大于消费国，年内二三季度出口压力仍大，四季度在低基数和价格拐点的作用下，出口增速可能有所回升。但从结构看，随着对东盟、非洲、拉美、俄罗斯等新兴市场的出口由升转降，出口形势可能会较此前预期更为严峻。尽管近期人民币快速贬值，对出口有一定的促进作用，但政府不会放任不管，贬值不具有可持续性。因此，海外宏观环境整体趋紧，汇率较稳定，预计下半年外需将持续收缩。 图15：航运指数图16：美日欧零售当月同比单位：% 6,000 CCFI:综合指数周 SCFI:综合指数周 美国:零售和食品服务销售额:零售:总计:同比月日本:商业销售额:零售:当月同比月 波罗的海运费指数:干散货(BDI)日 60欧盟27国:零售销售:当月同比月 4,000 2,000 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 0 40 20 0 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 -20 -40 2018/112019/112020/112021/112022/11 （二）国内 国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡。 政府工作报告提出，着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，稳定汽车等大宗消费。政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万 亿元（去年是3.65万亿），加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其 长，继续加大对受疫情冲击较严重地区经济社会发展的支持力度，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。3月的国务院常务会议明确，要抓紧下达剩余专项债额度，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜。去年提前下达的2.19亿元额度5月底前发行完毕，今年下达 的3.8万亿额度9月底前发行完毕。 3月，中国人民银行发布公告，降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。6月，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，将1年期LPR利率从3.65%降至3.55%，5年期LPR利率从4.3%降至4.2%。去年LPR三次下调，今年6月再次下调10个基点，降低了企业和居民的融资成本。 图17：央行降低LPR 日期 1年期LPR 5年期LPR 2023/6/20 3.55 4.2 2023/5/22 3.65 4.3 2023/4/20 3
