美国通胀系列十五：5月CPI低于预期 降息预期升温

5月美国CPI同比上升2.4%，环比上涨0.1%，核心CPI同比为2.8%，环比仅涨0.1%，年化增速创2021年3月以来最低。通胀低于预期主要受服装等价格下跌推动，能源价格同比跌3.5%，租金同比上涨3.8%是主要上行因素之一。食品价格同比上升2.9%，但医疗、交通等分项环比涨幅较小甚至下降，表明企业短期仍在吸收成本，整体通胀结构温和分化。

核心观点：

1. 通胀低于预期，市场对美联储年内降息信心增强，全年预期降息次数增加至两次，首次降息大概率在9月。
2. 劳动力市场韧性犹存但动能减弱，非农新增就业13.9万人，高于预期，但三个月平均就业增长放缓，失业率维持在4.2%，劳动参与率回落。
3. 平均时薪同比上涨3.9%，薪资增长扩散范围有限，指向服务行业人力紧张背景下的局部通胀压力。

研究结论：

1. 关税政策仍存在潜在通胀风险，但核心通胀连续四个月维持温和增长，美联储短期内预计维持观望，年内开启宽松周期的概率正持续提升。
2. 商品型通胀整体温和，部分商品价格甚至有所下降，服务通胀仍是支撑美国通胀的主要因素，尤其是住房和医疗成本保持较高增速。
3. 市场普遍预计美联储将在9月启动降息，以应对潜在的经济放缓风险，短期内通胀可能回落；但部分进口商品如汽车、家电、服装等价格可能显著上涨，推高核心CPI。若劳动力市场保持韧性，服务通胀可能延缓整体通胀回落速度。