2024年，受下游地产需求持续下行和地方财政压力影响，建筑装饰行业整体营收和归母净利润同比下滑，非传统建筑板块和海外业务表现亮眼。剔除ST标的，2024年建筑装饰行业合计营业收入8.71万亿元，同比下降3.81%；合计归母净利润1834.53亿元，同比下降14.59%。其中，非传统建筑领域经营韧性突出，如化学工程、国际工程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统基建和房地产需求影响相对较小。2024年化学工程板块营收/业绩分别同比增长4.43%/5.77%，国际工程板块营收同比下降10.34%，但盈利改善，归母净利润同比增长5.51%。2025Q1建筑装饰行业合计实现营业收入1.94万亿元，同比下降6.17%；合计实现归母净利润463.67亿元，同比下降9.40%。
八大央企市占率提升，出海业务表现亮眼。2024年，八大建筑央企合计营业收入约7.00万亿元，同比下降3.55%，占建筑板块比重约80.31%；合计实现归母净利润约1525.18亿元，同比下降11.70%，占建筑行业比重为83.14%。除中国交建（同比增长1.74%）外，其余4家传统基建央企营收均同比下滑，非传统建筑央企中，中国化学和中国能建营收/业绩均实现个位数逆势稳健增长。2024年八大央企新签订单合计额16.43万亿元（同比下降1.32%），占建筑业新签订单的比重同比提升1.92pct至48.68%，较2017年市占率提升20.05pct，行业集中度提升趋势持续。2024建筑央企合计海外营收yoy+10.05%，表现较为亮眼，海外新签订单总额达1.86万亿元（yoy+15.44%），占整体新签订单比重为11.29%（同比+1.64pct）。2025Q1，传统基建央企中，中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长，分别yoy+1.10%和0.61%；此外，主营非传统建筑业务的中国化学和中国能建归母业绩增速突出，分别yoy+18.77%、8.83%。
行业毛利率相对稳定，费用率/减值影响净利率表现。2024年，建筑装饰行业毛利率为10.92%，同比+0.02pct，维持2023年同比修复态势，其中工程咨询服务和国际工程板块毛利率水平表现靠前，国际工程、化学工程和装修装饰板块毛利率改善明显，分别同比+2.51pct/+0.74pct/+0.66pct。2024年，建筑装饰行业整体期间费用率为6.30%，同比+0.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04pct/+0.05pct/+0.10pct/持平，除装修装饰（同比-0.34pct）板块外，其余子板块费用率均同比增加。2024年，建筑装饰行业资产+信用减值损失为1034亿元，同比增加63.69亿元（yoy+3.47%）。2024年，建筑装饰行业销售净利率为2.62%，同比-0.31pct，主要系期间费用率-14%-4%6%16%26%36%2024-062024-102025-022025-06建筑沪深300和信用减值损失同比提升。2024年，建筑装饰行业净资产收益率（ROE）为7.29%，同比下降1.88pct，或主要系销售净利率和总资产周转率下降所致。2024/2025Q1建筑行业经营性现金流同比减少，2024Q4央企经营性现金流大幅改善。2024年，建筑装饰行业经营性现金流净额为1122.95亿元，同比减少518.75亿元（yoy-31.60%）。2024Q4，八大建筑央企经营性现金流同比大幅改善，合计净流入4871.74亿元，同比高增39.89%，或由于Q4化债力度加大叠加企业加强回款所致。
2025年，财政政策定调较为积极，全年基建领域资金支持较为充足，赤字率目标创历史新高，全年赤字规模5.66万亿元，拟安排地方政府新增专项债4.4万亿，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，全年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。基建资金发行方面，截至5月底，城投债发行规模2.32万亿元，地方政府新增专项债发行规模1.63万亿元（yoy+40.73%），特殊再融资专项债发行规模1.63万亿元（约占全年2万亿额度的81.46%）。2025年以来，基建资金发行节奏较快，助力后续实物工作量形成，全年基建投资需求有望稳步释放，基建产业链各环节均有望受益资金保障。
投资建议：建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头和国际工程优质标的：1）低估值建筑央企：基建投资资金端支持力度大，叠加化债政策持续推进实施，全年基建投资有望稳健增长，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶。2）商业模式占优且布局低空经济的央国企设计标的：中交设计、地铁设计、深城交。3）出海优质龙头：美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。
