强非农、弱 ADP，降息预期再降温——5 月美国非农就业数据点评

核心观点与关键数据

5月美国非农就业数据新增13.9万人，强于预期，但劳动力市场增长放缓，失业率维持4.2%。薪资增长强劲，平均时薪同比增长3.9%。服务业就业增长显著，零售业和制造业就业收缩。失业金申领人数和持续申请人数上升，职位空缺数扩大，企业裁员人数增加，显示就业放缓迹象。

深度分析

5月非农数据验证美国经济韧性，但制造业和服务业PMI疲软，Q2 CEO信心指数低，显示经济增长边际走缓。美联储锚定“失业率”，非农数据对降息影响有限，薪资增长引发通胀担忧，进一步压制降息预期。潜在降息因素包括前几个月数据被大幅下调、就业下滑趋势、薪资未来变化以及高利率下住房市场困境。

市场反应

市场对经济软着陆预期遇修正，ADP就业数据疲弱后，非农数据公布后，降息预期降温，市场对7月降息信心减弱，9月降息预期回落至75%左右。市场降息预期回归美联储中位数的2次降息（50个基点）。

后市展望

美债短期再迎利空，非农数据公布后，10年期美债收益率回升。美股三大指数高开，标普500指数重返6000点上方。美元指数短线拉升，黄金价格短线承压。未来关注点包括关税政策影响、通胀数据、美债到期压力、美股行业表现分化、美元利差优势以及黄金避险情绪变化。

风险提示

关税不确定性风险、美国通胀反弹风险。