地方科创铸就机遇，并购重组助力腾飞

西部证券（002673）深度研究：地方科创铸就机遇，并购重组助力腾飞

核心观点

• 陕西省科创产业发展迅速：陕西省科教资源丰富，但科技成果转化率较低。近年来，陕西省通过“秦创原”创新驱动平台和“三项改革”等政策，推动科技成果转化，科技型中小企业和高新技术企业数量保持年均30%以上的增速增长。
• 西部证券受益于地方科创发展：西部证券隶属陕投集团，长期服务陕西经济发展，在陕西省具有领先的市场地位。公司有望受益于地方科创及中小企业金融服务需求提升，实现业务持续向好。
• 公司积极推进业务转型：西部证券积极推动业务向资本驱动和专业驱动模式转变，通过“定增+并购”提升资本实力，轻资本业务向专业化、机构化转型。
• 国融证券并购项目稳步推进：西部证券拟收购国融证券，整合双方优势资源，形成“西部+东部”互补格局，提升公司市场份额和综合竞争力。

关键数据

• 陕西省2023年技术合同成交额达4121亿元，2020-2023年CAGR达39%。
• 西安高新技术企业数量以1.5万家首次成为西部第一城，2024年全省入库科技型中小企业3万家、获批“专精特新”企业521家。
• 西部证券2024年末总资产960亿元，较2020年末增长50%；自营业务收入占比66%，成为公司收入主要来源。
• 西部证券2024年新开户数量同比+30%，新开机构/产品户同比+62%。
• 西部证券2024年风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率分别为352.73%、30.31%、293.16%和197.62%，均优于监管要求。

研究结论

• 西部证券在陕西省具有领先的市场地位，有望受益于地方科创产业蓬勃发展，带动各项业务持续向好。
• 公司积极推动业务向资本驱动和专业驱动模式转变，且与国融证券的并购项目稳步推进，有望实现优势互补，加速打造一流综合投资银行。
• 预计公司2025-2027年营业收入分别为71.11/75.39/80.63亿元，同比增长6%/6%/7%；归母净利润分别为15.00/16.16/17.62亿元，同比增长7%/8%/9%。
• 维持“增持”评级。