全栈软件能力铸就竞争壁垒，智能化浪潮助力业绩腾飞

创达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，2015-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别为34%/31%。历经多年发展，公司业务边界从以手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。依托全球领先且稀缺的底层核心技术及产业链生态卡位优势，创达已成长为国内泛iot领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。 智能网联汽车业务：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：1）创达具备从底层硬件适配到操作系统内核定制化到中间件到HMI再到上层应用开发全覆盖的全栈软件能力，产业链战略卡位优势明显；2）座舱作为安卓主导生态，高通具备突出的竞争优势，高通座舱生态的繁荣将持续为创达导流；3）创达积极顺应SOA潮流，提供针对SOA架构开发的系列专有工具链，为主机厂整车软件从开发到集成提供全方面支撑，深化了与下游客户的联系，也为自身IP及可复用模块的沉淀与输出构筑了渠道。远期来看，公司座舱业务稳态收入约41亿。智能驾驶将为创达打开第二成长曲线：与英伟达相比高通在智驾领域的主要劣势在于工具链体系的完备性，而创达正是高通补足这一短板的重要助力。考虑到未来整车E/E架构将朝中央集成演进，座舱域去集成驾驶域是更可能的产业趋势，高通在智驾领域存在超车可能。获益于高通智驾领域崛起及自身软硬件一体化能力提高，智驾业务前景可期。远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到86亿。 智能手机业务：5G浪潮的兴起在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性等领域带来了大量的研发需求，随着国内外5G建设浪潮的深化，产业链上游芯片厂商平台迭代频次有望再提速，下游终端厂商新机型推出的节奏预计也将加快，行业软硬件适配及操作系统差异化需求预计将持续旺盛，催化创达手机业务持续成长。 智能物联网业务：公司AIOT产品主要面向的下游市场普遍处于高景气周期。此外，随着公司云边端一体化布局的深化及配套工具链的成熟，创达满足物联网下游厂商高度碎片化、定制化需求的能力将进一步提升。再者，随着创达对智慧零售、智慧楼宇、智慧城市、智能制造等下游领域行业know-how的积累及各平台组件的沉淀复用，公司有望从AIOT产品供应商转型为数字化解决方案提供商，赋能千行万业数字化转型，实现业务边界的持续外拓。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.66/9.53/13.41亿，对应EPS分别为1.57/2.24/3.16元。给予公司2022年85-90x目标P/E，目标价190.67-201.89元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾域控制器客户开拓进程不及预期；物联网市场景气度下行。 股票数据 1.核心观点 中科创达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，2015-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别为34%/31%。公司成立于2008年，成立之初主要提供基于安卓系统的智能手机操作性系统定制化及芯片支持业务。2013年开始前瞻性布局智能网联汽车与物联网领域。历经多年发展，公司业务边界已从以智能手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与包括高通、QNX、华为、广汽等在内的产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。 依托全球领先且稀缺的底层核心技术及产业链生态卡位的竞争优势，如今的创达已成长为国内泛iot领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。 汽车行业智能化进程提速，软件定义汽车重塑产业价值链。21年国内新能源车零售渗透率已接近15%。随着汽车电动化进程持续深化，各车企在智能化方面的“军备竞赛”也日趋白热化，旗舰车型开始大面积搭载激光雷达，座舱的休闲娱乐属性持续强化，且随着技术储备及法规的成熟，搭载高等级ADAS的车型量产曙光也已出现，行业智能化进程提速下，软件能力逐步成为车企差异化竞争的核心。在此背景下，软件定义汽车将重塑产业价值链，传统意义上的软件Tier 2产业链地位将获提升，逐步升级为直接对接OEM的软件Tier1。 智能网联汽车业务：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：1）创达具备从底层硬件适配到操作系统内核定制化到中间件到HMI再到上层应用开发全覆盖的全栈软件能力，产业链战略卡位优势明显；2）座舱作为安卓主导生态，高通具备突出的竞争优势，高通座舱生态的繁荣将持续为创达导流；3）创达积极顺应SOA潮流，提供针对SOA架构开发的系列专有工具链，为主机厂整车软件从开发到集成提供全方面支撑，深化了与下游客户的联系，也为自身IP及可复用模块的沉淀与输出构筑了渠道。远期来看，公司座舱业务稳态收入约41亿。智能驾驶将为创达打开第二成长曲线：与英伟达相比高通在智驾领域的主要劣势在于工具链体系的完备性，而创达正是高通补足这一短板的重要助力。考虑到未来整车E/E架构将朝中央集成演进，座舱域去集成驾驶域是更可能的产业趋势，高通在智驾领域存在超车可能。获益于高通智驾领域的崛起及自身软硬件一体化供给能力的提高，创达智驾业务前景可期。远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到86亿。 智能手机业务：5G浪潮的兴起在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性、射频天线等技术领域带来了大量的研发需求，随着国内外5G建设浪潮的深化，产业链上游芯片厂商平台迭代频次有望再提速，下游终端厂商新机型推出的节奏预计也将加快，行业软硬件适配及操作系统差异化需求预计将持续旺盛，催化创达手机业务持续成长。 智能物联网业务：公司AIOT产品主要面向的下游市场包括无人机、机器人、XR、视频会议、智能相机等领域，下游市场普遍处于高景气周期。此外，随着公司云边端一体化布局的深化及配套工具链的成熟，创达满足物联网下游厂商高度碎片化、定制化需求的能力将进一步提升。再者，随着创达对智慧零售、智慧楼宇、智慧城市、智能制造等下游领域行业know-how的积累及各平台组件的沉淀复用，公司有望从AIOT产品供应商转型为数字化解决方案提供商，赋能千行万业数字化转型，实现业务边界的持续外拓。 图1：我们对于中科创达的认知 给予公司2022年85-90x目标P/E，目标价190.67-201.89元。预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.66/9.53/13.41亿 ， 对应EPS分别为1.57/2.24/3.16元。可比公司2022年平均P/E为68x，综合考虑智能手机、智能汽车及AIOT市场的潜力及中科创达技术与生态位方面的稀缺性，给予公司2022年85-90x目标P/E，目标价190.67-201.89元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾域控制器客户开拓进程不及预期；物联网市场景气度下行。 2.公司概况：以智能操作系统为核心，“手机+汽车+物联网”三轮驱动的优质软件产品、技术供应商 中科创达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。公司成立于2008年，成立之初主要提供基于Android系统的智能手机操作系统定制化及芯片支持业务，主要面向的领域为手机、平板、电视。公司2013年前瞻性地开展了车载设备及可穿戴设备操作系统相关产品的研发，并开始组建硬件团队，培养一体化解决方案交付能力。2015年公司成功登陆创业板，随后通过一系列的海内外并购，基于底层核心操作系统技术，实现了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全栈软件能力锻造，核心技术栈涵盖通信协议栈、深度学习、图形图像算法、操作系统优化和安全技术等多个方面。在此过程中，公司业务边界也从以智能手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与包括高通、intel、QNX、华为、小米、索尼、广汽、上汽、滴滴等在内的产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。依托全球领先且稀缺的核心技术及产业链生态卡位的竞争优势，如今的创达已经成长为国内泛iot领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。 图2：公司历史沿革 赵鸿飞先生为公司实际控制人。截止21Q3，公司创始人兼董事长赵鸿飞先生直接持有创达28.86%的股权为公司实际控制人。围绕公司核心业务，创达通过分立、合资、并购等手段控制多家子公司，核心子公司主营业务涵盖车载操作系统研发、座舱HMI、视觉算法研发、ADAS技术、AIOT等范畴。此外，公司立足国内，放眼全球，积极践行全球化战略，在欧洲、北美、日韩、印度及东南亚地区均有业务布局，在更好地把握每个市场前沿技术发展趋势的同时，致力于为全球客户提供便捷、高效的技术服务和本地支持。 图3：公司股权结构（截止21Q3） 公司业务以智能操作系统技术为核心，涵盖智能手机、智能网联汽车及智能物联网三大领域： 1）智能手机业务端：创达以智能操作系统技术的研发创新为核心，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面技术体系。面向产业链中的芯片、终端厂商、运营商、软件与互联网厂商以及元器件厂商提供包括智能手机软件差异化（从底层操作系统核心的硬件适配、内核驱动集成→框架优化、安全增强→HMI差异化→上层应用定制化（视觉AI算法为主）的全栈式覆盖）、运营商认证实现、终端测试、FOTA及芯片厂商支持（主要是针对高通与展讯的芯片认证）等在内的系列产品及解决方案。 图4：创达智能手机软件差异化业务 图5：创达其他手机业务 2）智能网联汽车业务：智能座舱领域，从硬件芯片层往上，创达拥有从硬件适配（BSP、虚拟机）、操作系统内核开发、FW及其他中间件、HMI到DMS、障碍物识别、AVM等基础ADAS算法的全栈技术能力。以操作系统为核心，围绕座舱开发工具链展开，创达产品涵盖服务（例如BSP、操作系统优化、仿真测试、应用定制化开发等）、标品（例如KanziOne一体化UI设计工具链）、平台&解决方案（例如集成创达座舱领域先进技术的E-Cockpit智能互联驾驶舱系列）等多种形式，真正为车厂提供一体化的智能座舱全生命周期解决方案。智能驾驶领域，公司致力于为客户提供智能驾驶的基础中间件工具链和服务,赋能客户快速开发智能驾驶应用，形成数据的闭环，进而结合公司优势的车内视觉、环视视觉、泊车融合和泊车规划算法，辅以仿真工具、集成、测试工具等工具链的支撑，助力客户在汽车无人化变革中快速实现稳定、安全、可量产的智能驾驶车型落地。 目前公司在全球拥有超过200家智能网联汽车客户。 图6：创达智能座舱领域产品、服务、平台方案全覆盖 3）智能物联网：创达依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，为iot客户提供以操作系统为核心的“端、云、边”协同的全场景解决方案。产品矩阵包括智能模组、边缘智能站、AI算法、云产品及物联网解决方案等。主要的产品输出形式依托TurboX与TurboX Cloud两大平台。其中，TurboX智能大脑平台产品是包括了核心计算模块SoM（核心板+操作系统+算法）、操作系统、算法以及SDK的一体化解决方案。TurboX Cloud智能物联网云平台主要由设备管理、FOTA、应用赋能和数据分析等四大子平台构成，该平台产品为客户提供完整的物联网端到端应用解决方案。公司除面向渠道客户提供通用型SoM核心板外，亦面向细分领域客户提供差异化产品，主要包括机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等。主要客户包括全球知名的扫地机器人厂商、全球知名视频会议系统厂商、JVC、优必选、全球知名的AR/VR厂商、全球知名互联网厂商及国内知名终端厂商等。 图7：创达TurboX平台产品矩阵、主要客户及合作伙伴 2015-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别为34%/31%。2015-2020年公司收入从6.15亿元增长到了26.28亿元，5年CAGR达33.7%。公司归母净利润从1.17亿元增长到了4.43亿元，CAGR达30.5%。 图8：公司营收及归母净利润走势 汽车及iot业务营收占比上扬，国内市场收入占比回升。2020年，公司手机、汽车、iot三大业务营收占比分别为44%、29%、26%，三大业务板块