Airbus 在 5 月份交付了 51 架飞机,同比下降 4%,与 Jefferies 的预期相符,也与路透社早些时候的报道一致,因此不应带来太大惊喜。与 Jefferies 的预测相比,空客交付了 1 架 A321 少,而 A220 多 1 架。本月共交付了 45 架窄体机(5 架 A220,40 架 A320neo 家族)和 6 架宽体机(3 架 A330neo,3 架 A350)。由于欧洲公共假期较多,5 月份通常是较慢的月份,但我们对 4 月至 5 月期间(Jefferies 预测:20-25 架)滑翔机建造的强劲势头表示放心。虽然本月首飞较弱(48 架,同比下降 21%),但截至本年的产量(包括滑翔机)仍将增长 6-8%,与达到交付指导目标所需的增长速度一致。我们还注意到空客首席运营官最近的评论,指出 A320 的月产量现已达到每月 60 架。空客需要在 5 月至 12 月期间交付比 5 月份增长 13% 的飞机,才能达到其 820 架飞机的交付指导目标。
在巴黎航展之前没有订单记录,双边业务保持稳健,主要受宽体机推动,双边业务强劲,达到 2.3 倍。库存水平大致稳定,但由于滑翔机生产,库存被低估。自 3 月底以来,库存为 47 架飞机,同比下降 6 架。这与正常季节性相比略有低,但考虑到这包括了已经完成首飞的飞机,它显著低估了空客目前实际持有的库存水平,我们的估计是截至本年已建造了 37-42 架滑翔机。因此,我们仍然对 2025 年的交付前景感到放心。
Airbus Group 的最大业务是大型商用飞机(2019 年销售额的 76%,息税前利润的 87%)。其他业务是直升机和防务与航天(包括在 Spirit Aerosystems Inc. 的工业资产中的股份、A400M 军用运输机计划以及参与 Eurofighter Typhoon 计划)。除了少数例外,商用飞机以美元计价,这意味着资产负债表必须支持相当可观的美元/欧元对冲投资组合(截至 2022 财年结束时为 990 亿美元)。
Jefferies 的估值方法基于可比公司分析。风险包括产能提升限制和航空公司破产。
投资建议:买入。Jefferies 预计该股票在 12 个月内将提供 15% 或更高的总回报(价格上涨加上股息)。