航空航天与国防领域需知：北约会议、波音关税减免

NATO 会议回顾

• 北约秘书长 Rutte 在布鲁塞尔召开记者会，重申美国对北约的 100% 承诺，并表示没有计划从欧洲撤军，但欧洲和加拿大现在应该支付他们应分担的费用。
• Rutte 赞扬了特朗普推动和平谈判的能力，并指出在谈判之前没有进行直接对话。
• 他重申了北约需要为 4-5 年内可能发生的直接冲突做好准备，需要大幅增加开支以提高生产能力，因为俄罗斯正在快速重建，尽管其经济远小于北约，但每年生产的弹药却是北约的 4 倍。
• Rutte 的评论没有显著改变市场预期，更多关于能力需求的信息可能今天才会公布。
• 关于美国对北约的承诺及其在欧洲保留军队的意图的评论可能被视为略带负面，暗示欧洲需要更少的旅级部队，但主权防御能力的需求将抵消这一点。
• 对于 Rheinmetall（买入），Rutte 强调了大幅提高弹药生产以达到俄罗斯水平的必要性，这是一个明确的积极因素，尽管没有明确说明 4 倍于北约的生产水平是当前水平还是战前水平。

美国商务部与波音的关税谈判

• 美国商务部部长 Howard Lutnick 表示，类似于与英国的谈判，美国可以提供对航空航天零部件和工具的零关税，以换取波音飞机的购买。
• 他提到了航空航天业是美国“伟大的出口之一”，表明该行业的游说活动似乎取得了成功。
• 这可能增加对空客的竞争，尤其是在中国被媒体确定为可能向空客下达重大订单的情况下。
• 如果达成协议，特别是与欧盟达成协议，这将代表该行业的一个重要积极发展。
• 他们认为中国可能不是这次沟通的目标，因为起点不是潜在的关税取消，而是最近对中国 COMAC 的发动机和飞机系统的出口禁令。

公司估值和风险

• Airbus Group NV：基于可分解的部分（SOTP）进行估值。风险包括产能扩张挑战和航空公司破产。
• Rheinmetall AG：基于可分解的部分（SOTP）进行估值。风险包括产能扩张挑战，以及俄罗斯/乌克兰冲突结束导致设备支出增长放缓。
• The Boeing Company：基于 2026 年自由现金流（FCF）/每股的 FCF 收益率得出目标价。风险包括民用飞机订单取消、开发项目成本超支以及与中断相关的军事系统。

投资建议

• Airbus Group NV：买入
• Rheinmetall AG：买入
• The Boeing Company：买入