国盛有色兴业银锡-手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期

国盛证券发布深度报告，强烈推荐兴业银锡。报告核心逻辑如下：

公司资源储备及成长性
公司拥有宇邦、银曼、布敦银根三座大型矿山，资源储量全球前十，未来三年产能将大幅提升。预计2025-2028年白银产量增长空间2.7-6倍，达到1800吨，进入全球前三水平。

行业景气度及价格趋势
工业金属相较于黄金处于低估状态，未来存在强劲补涨弹性。经济滞胀背景下，金属价格受益于通胀，存在价格弹性。

成本优势
公司白银成本889美元/盎司，处于全球25%以内水平，成本优势显著。

公司发展历程及财务状况
公司历经多轮收购，2011年完成资产上市，2023年开始新一轮资源扩充。2023年利润15亿，银曼矿业贡献12亿。2024年收购西藏博盛矿业，开启海外资源收并购。债务重整取得进展，资产负债率34%，低于行业水平。

子公司业绩及未来增量
银曼矿业、前进达、荣光矿业是公司三大利润贡献者。未来增量主要来自宇邦、银曼二期、布敦银根，2027-2028年产量将爆发式增长。

行业供需分析
白银：需求稳定增长，供给收缩，库存低位，价格弹性巨大。锡：全球供给集中，中国资源有限，缅甸、印尼供应不稳定，刚果金受冲突影响，未来供应紧张。

研究结论
公司手握多座世界级矿山，未来成长路径清晰，估值相对便宜，强烈推荐。