ISC更新：盈利增长稳固，CB赎回前景良好

核心观点与关键数据

信用投放稳健，资产质量稳健

• 2024年贷款增长14.3%，2025年1季度增长14.7%，新发放贷款1573亿/897亿人民币，为全年目标奠定基础。
• 2025年零售贷款投放主要由房贷增长驱动，BNPP消费金融进入稳定期，平台贷款采取更谨慎态度。
• 2025年1季度不良贷款率（NPL）保持稳定在0.83%，零售NPL形成率短期波动，但加速处置和增加拨备支撑了零售NPL率的改善。

利息支付成本下降，盈利sequential改善

• 2025年1季度净利息收入同比增长17.8%，净息差（NIM）预计扩大6bp，主要受负债成本下降驱动。
• 2022-2023年吸收的定期存款将在未来两年到期重新定价，新存旧存利差超过100bp，1季度个人存款利率下降20bp，进一步优化成本空间。
• 银行对金融市场的敞口导致1季度债券市场调整压力加大，但交易能力较强，实际影响低于市场预期。
• 2025年1季度收入和归属于母公司净利润同比增长6.5%/7.1%，位列前列。

战略路线清晰，可转债转股前景良好

• 2023年新任董事长上任后推动改革，明确战略路线，实施降本增效、提升NIM管理、强化不良贷款控制、改善存贷比等措施，提升ROE。
• 截至2025年6月4日，可转债已连续12天满足转股价格阈值，未转股余额57亿人民币，占市值的6%，转股前景良好。
• 静态估计显示，转股可能将核心一级资本充足率提升0.57个百分点至9.46%，巩固资本基础，支持业务扩张。

盈利预测与估值

• 维持2025/2026/2027年归属于母公司净利润预测为218亿/237亿/261亿人民币（同比增长8.1%/8.8%/10.0%），EPS分别为1.97/2.14/2.36人民币。
• 2025年每股净资产（BVPS）预计为15.64人民币，对应市净率（PB）为0.73倍。
• 给予0.82倍2025年预期PB估值，较Wind一致预期的0.71倍溢价，目标价12.82人民币，评级“买入”。

风险提示

• 经济复苏弱于预期，资产质量恶化。