ISC更新：特许经营快速发展，首款AI玩具发布

核心观点与关键数据

母婴零售业务：

• 线下自营店实现约10%的年同比增长（2025年4-5月）。
• 推广低线城市加盟店模式，截至2025年3月已开设30家，计划2025年达到500家。
• 线上业务与辛选合作成立直播电商合资公司“杭州链接未来”，预计6月启动运营，有望贡献增量收入并强化竞争优势。

AI业务：

• 成立全资AI子公司“南京智凌未来智能科技有限公司”，与国内领先AI企业合作开发AI陪伴产品。
• 首款AI智能陪伴玩偶“贝贝毛与伙伴”于6月4日开启预售，售价299元，具备深度优化的自研大模型和语音交互系统，有望抢占AI玩具市场先机。

并购策略：

• 完成对乐友国际剩余35%股权收购，巩固母婴零售领域领先地位。
• 收购馨悦生物60%股权，进入高增长美妆领域，满足母婴群体多元化消费需求。

财务预测：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.37亿、4.75亿、6.88亿元，EPS分别为0.27、0.38、0.55元。
• 考虑供应链竞争力和AI业务发展，给予50倍2026年PE估值，目标价19.00元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 出生率下降、渠道扩张不及预期、市场竞争加剧、直播电商和AI业务落地不及预期。

研究结论

Kidswant通过稳态增长的线下自营业务、加速扩张的加盟模式以及布局AI新赛道，实现多元化发展。并购乐友和馨悦生物进一步强化产业链协同效应。AI业务有望成为第二增长引擎，推动公司估值提升。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。