核心观点与关键数据
中国石油化工股份有限公司（CNOOC）在2025年中期投资策略会议上发布了其2025年第一季度运营情况，并重申了2025年的生产、资本支出和股息指引，同时简要概述了海外区块和天然气业务的关键成就和未来计划。报告维持对A/H股的“买入”评级，目标价分别为37.50元人民币和27.42港元。
2025年第一季度业绩亮点：
- 净油气产量为1.888亿桶油当量，同比增长4.8%。
- 布伦特原油期货平均价格为每桶75.0美元，同比下降8.3%。
- 每桶油成本（包括五项费用）同比下降0.56美元至每桶27.03美元。
- 预计2025年资本支出为1250-1350亿元人民币，并将2025-2027年最低股息支付率（DPR）从40%提高到45%。
天然气业务展望：
- 中国天然气消费量稳步增长，CNOOC的油转气产量比已稳定在78:22。
- 公司计划利用南海、渤海和陆上鄂尔多斯-沁水天然气区域，逐步提高天然气产量比例和国内市场份额。
- 海外区块方面，巴西Buzzios 7项目于2025年第一季度开始生产，预计2025年下半年原油产量将达到每天100万桶。
油价展望：
- 2025年5月中国-US贸易谈判取得重大进展，加上OPEC连续上调5-7月产量目标，导致油价初步反弹后回落。
- 维持2025/2026年布伦特原油价格预测为每桶67/66美元。
- 长期来看，产油国兴趣目标和成本动态可能推动油价重启协调，平均油价将得到支撑。
盈利预测与估值：
- 维持2025/2026/2027年归属于母公司净利润预测分别为1425亿、1441亿和1484亿元人民币，EPS分别为3.00、3.03和3.12元人民币。
- 以港元兑人民币汇率0.93计算，A/H股目标价分别为37.50元人民币和27.42港元，基于2025年预期市盈率12.5/8.5倍。
研究结论
CNOOC在稳定石油生产的同时，大幅提升天然气产量，成本控制出色，抗油价波动能力显著增强。公司对2025年资本支出和股息支付率的指引提升，显示出其投资价值。天然气业务增长前景乐观，海外项目进展顺利。维持对A/H股的“买入”评级，目标价分别为37.50元人民币和27.42港元。
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