美国5月服务业PMI意外收缩,商业活动停止扩张,新订单指数大幅下降,显示需求大幅走弱;物价指数扩张幅度创2022年以来新高,反映关税对服务业通胀的外溢影响。制造业PMI萎缩幅度扩大,产出和新订单指数延续收缩,价格指数仍处高位,显示商品通胀压力;交付时间指数上升,关税扰动供应链导致交付时间变长;进口指数大幅下跌,自有库存和客户库存开始萎缩,预示抢出口对中国出口的透支影响将逐渐显现。政策方面,5月褐皮书显示经济活动小幅放缓,就业市场保持平稳,但企业和家庭投资活动保持谨慎。下半年美国经济预计将小幅滞涨,实际GDP同比增速将从第1季度2.1%降至第4季度1%,PCE通胀将从第3季度3%回落至第4季度2.9%。未来3个月政策环境仍不友好,白宫可能延续施压交易对手,美联储可能继续暂停降息;第4季度政策环境可能改善,通胀见顶回落,美联储重启降息,白宫重心转向减税去监管。