铜市预警：滞涨预期发酵，价格面临向下重估

铜市预警：滞涨预期发酵，价格面临向下重估 2026.3.16 近期大宗商品市场波动加剧，作为经济晴雨表的“铜博士”表现疲软。随着美国通胀数据粘性超预期，叠加制造业PMI回落，市场对“滞胀”担忧升温。在经济增长放缓与高通胀并存的风险下，铜价面临来自基本面需求减弱与金融属性美元走强的双重压制。 一、宏观滞涨预期风险链条 “滞胀”是指经济停滞与通货膨胀同时存在的经济现象。中东地缘政治冲突导致的能源波动，使得成本推动型通胀难以迅速消退。尽管全球主要央行停止降息，但核心CPI回落速度慢于预期。叠加经济增长动能衰减，央行面临抗通胀与保增长的艰难抉择。若加息以压制通胀，可能加剧经济衰退风险；若降息，则通胀可能死灰复燃。在当前宏观通胀粘性超预期的大环境下，货币政策的不确定性使得市场对铜市未来产生悲观预期。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 美元走强，不利铜价上行。滞涨环境下，美国经济相对其它经济体若表现出韧性，或通胀维持粘性，大概率促使美联储停止降息，将支撑美元指数走强。由于国际铜价以美元计价，美元升值直接导致铜价对非美货币持有者变得昂贵，抑制购买力。油价攀升所带来的能源通胀或将推升实际利率。抗通胀需要高名义利率，若通胀预期下降速度慢于名义利率，实际利率将维持高位。高实际利率增加了持有铜的机会成本，或将促使资金从铜市抽身。伦敦LME投资基金多头持仓，在年初时大约录得9万张，目前数据在6万张左右，下降30%。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 二、需求与金融的“戴维斯双杀” 宏观面的滞涨消极影响，将向微观面的供需传导。在宏观滞涨预期下，铜的需求前景引发市场担忧。铜广泛应用于电力、建筑、家电及制造业，是宏观经济活动的直接映射。虽然人工智能AI对铜需求有利好，但从总量观察，线缆仍是铜占比最高的终端需求。从中国电力企业联合会发布的电网和电源基本建设投资完成额观察，需求并不乐观。2025年电网投资完成额呈现前高后低特征，2026年是国家电网十五个五年计划的起始，大概率重复去年的投资特征。但数据的滞后性，或使得市场对后期高开低走需求的担忧提升。此外，电源投资完成额在去年底，罕见出现了连续两次的同比负增长，11月录得-1.8%，12月录得-9.57%，表明铜价攀升对下游需求的压力。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 滞涨预期意味着未来经济活动将降温，制造业或将放缓扩张。2月我国制造业PMI回落，供需两端均出现阶段性放缓。国家统计局数据，2月制造业PMI为49%，比上月下降0.3%。PMI生产活动与订单指标同步回落，上游原材料价格指数边际回落。制造业PMI的走弱，预示着工业用铜需求的缩减。我国作为全球最大的铜消费国，经济节奏至关重要。当前房地产市场仍处于调整期，基建投资虽托底，但难抵地产下滑缺口，导致传统 领域用铜需求或将不及预期。 三、高库存去化困难 截至3月13日，全球三大交易所LME、COMEX、SHFE铜库存总量突破120万吨，创2003年以来新高。上期所库存31.5万吨，伦敦LME库存31.1万吨，纽约COMEX库存59.1万吨。高库存是下游参与度低，缺乏需求支撑直观表现。短期需求复苏迟缓，传统用铜领域电线电缆行业复工节奏缓慢，并且新能源领域汽车产量下滑。国家统计局数据，2月新能源汽车产量累计同比下滑13.7%。虽然铜精矿加工费位于历史低位，但冶炼厂因副产品收益高企，检修动力不足。供给的稳定，需求的下滑，导致库存去化乏力。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 高库存促使现货升水基本被抹去。从市场结构看，沪铜2604合约对2605合约月差均价运行在0元/吨附近。尽管日内铜价回落至10万元/吨关口下方，但下游企业采购热情并未显著升温，表明终端对后续价格走势仍存观望情绪，采购趋于谨慎。现货商则出货意愿强烈，结合进口窗口打开，后续海外货源流入预期增强，现货升贴水或将继续承压。上海有色网公布的铜社会库存在55万吨附近，叠加进口套利预期增强，库存压力有望进一步攀升。 三、库存压力或持续压制铜价 综合来看，铜虽然有上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，加工费处于历史低位，理论上对铜价有成本支撑。而且新能源转型对铜的长期需求也构成利好。但是，在滞涨交易的短期逻辑下，供给和需求端的长期利好往往被忽视。市场更关注的是当下，需求下移所带来的累库风险。只有当价格跌至成本，或宏观预期发生根本性逆转时，供给端长期逻辑或能重新主导定价。所以，若3月下旬旺季去库不及预期，库存压力有望持续压制铜价。风险因素：中东冲突结束，油价回落。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 联系人：周云网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：zhouyun@hengliqihuo.com