公用事业行业专题：中证全指公用事业指数型基金投资价值分析

公用事业行业分析总结

能源结构转型与电力行业发展

• 能源结构转型趋势：随着“双碳”目标推进，天然气及一次电力及其他能源在一次能源生产、消费中占比持续提升。2024年，天然气产量同比增长6.0%，水电、核电、风光新能源等一次电力发电量同比增长16.4%。清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，同比上升2.2个百分点。
• 电力生产、消费规模：2024年，全国发电装机容量同比增长14.6%，其中新能源装机占比达42.03%。发电量同比增长6.7%，风光新能源发电量占比为18.2%。全社会用电量同比增长6.8%，预计2025年将保持稳健增长。
• 电力市场化改革：电力体制改革持续推进，新型电力系统建设加速。火电、新能源全部参与市场化交易，电价机制逐步完善，通过价格信号引导资源配置，提升市场运行效率。

各细分行业分析

• 火电：盈利模式重塑，收入来源包括电量电价、辅助服务及容量电价，盈利趋于稳健。
• 水电：步入装机低速平稳增长期，低利率下高分红高股息属性突出，稳定防御属性较强。预计2025年和2030年常规水电装机分别达到3.8亿和4.2亿千瓦。
• 核电：机组核准稳步推进，即将迎来密集投产期。四代核电项目落地，“热堆-快堆-聚变堆”战略行至中场。
• 新能源：装机容量持续增长，政策推动新能源消纳水平提升，电价机制逐步完善，盈利有望实现合理水平。2024年，风电、光伏累计装机容量分别同比增长18.0%、45.2%。
• 燃气：清洁能源转型带动消费量高增长，2024年天然气表观消费量同比增长8.6%。居民燃气顺价持续推进，城燃盈利有望改善。
• 水务：进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性。2024年起全国多地上调水价，推动水价上调和理顺价格机制。

中证全指公用事业指数投资价值分析

• 指数构成：聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘，电力行业权重占90.80%，其中水电、火电权重占比较大。
• 持仓特点：持仓较为集中，前十大权重股占比合计为58.58%，主要分布于水电、核电、火电及新能源发电等领域。
• 估值与收益：估值处于低位，具备安全边际。市场表现稳健，分红派息水平较好，2024年股息支付率为48.1%，股息率为2.8%。

研究结论

• 公用事业行业长期经营发展较为稳健，具有“刚需”属性，在能源结构转型中受益于清洁能源发展和电力市场化改革。
• 各细分行业均呈现增长态势，火电盈利趋于稳健，水电稳定防御属性突出，核电、新能源装机持续增长，燃气消费量高增长，水务水价上调具备合理性与迫切性。
• 中证全指公用事业指数具备较好的投资配置价值，估值处于低位，市场表现稳健，分红派息水平较好。

风险提示

• 测算偏差风险
• 行业指数市场波动风险