电改深化，供需趋稳，迈向红利新周期——中证全指电力公用事业指数投资价值分析
1. 电力供需结构改善，电价拐点或已至
需求端
- 总量增长稳健：2023年6月全社会用电量同比增长5.3%。
- AI成为重要增量：数据中心用电量占比从2025年的1.89%提升至超过5%，2030年预计占全社会用电量5.3%。
- 政策支持绿电使用：数据中心预计成为绿电消纳的重要出口，2025年底新建数据中心绿电占比超80%。
供给端
- “十五五”强调清洁化：非化石能源发电量比重达50%，成为电量主体。
- 多能互补稳定供给：火电、水电、核电、新能源需协同发展。
- 新能源倒逼系统升级：抽水蓄能、新型储能、煤电灵活性改造等加速建设。
供需结构
- 地域性错配：能源资源集中在西北，用电需求集中东部和南部。
- 季节性错配：水电、光伏季节波动大，夏季预计整体供需偏紧。
- 电价拐点或已至：厄尔尼诺影响水电来水，燃料价格上涨，部分省份电价反弹。
电改深化
- “1+6”基础规则体系构建完成，市场交易机制创新。
- 全国统一电力市场体系预计2030年基本建成，2035年全面建成。
- 盈利模式重塑：向综合能源服务商、系统价值调节者转变。
现金流释放，红利属性凸显
- 经营现金流显著释放：2025年末达6260亿元，同比提升19.7%。
- 分红规模持续提升：2025年分红总额883亿元，分红比例近50%。
- ROE稳中向好：2025年末为8.9%，近三年波动相对较小。
2. 中证全指电力公用事业指数分析
指数编制规则
- 反映中证全指样本中电力公用事业行业公司证券的整体表现。
成分股分布
- 高度集中于发电及电网行业，火电、其他发电和水电权重超90%。
- 前十大权重股合计占比49.6%，以水电、核电、火电龙头为主。
估值与股息率
- 市盈率17.78倍，市净率1.68倍，均处于历史中位偏低水平。
- 近12个月滚动股息率2.66%，高于历史均值，红利属性有望强化。
未来利润增速
- 2025年归母净利润同比增长5.02%，预计2026年同比增长4.49%。
- 2027年和2028年净利润增速分别为1.82%和7.52%。
市值风格
- 平均市值为553亿元，偏向中大盘风格。
- 前十大权重股以中大盘电力龙头为核心，兼顾部分中小型电力企业。
3. 汇添富中证全指电力公用事业ETF投资价值分析
产品介绍
- 跟踪中证全指电力公用事业指数，于2026年3月25日成立。
基金经理
基金管理人
- 汇添富基金，中国一流的综合性资产管理公司，管理395只公募基金。
风险提示
- 原料价格超预期上涨，项目建设进度不及预期，电力辅助服务市场等政策不及预期。
