炉边谈话-强劲前景；随着交付一致性提高进行重新评级

Heineken CEO 在会议上表示，公司对 2025 财年的表现充满信心，认为交付能力按计划进行。公司在全球啤酒市场拥有最平衡和多元化的业务布局。

核心观点：

• 新兴市场： 在全球 90% 的人口中，城市化、人均 GDP 增长和人口增长等传统增长因素仍然适用，Heineken 的业务布局能够很好地利用这些趋势，并且公司越来越擅长应对波动性。
• 成熟市场： 在全球 10% 的人口中，市场环境更加复杂，美国面临更多压力。地中海欧洲仍有机会从葡萄酒中夺取市场份额；北欧市场环境较为困难，但低度和无酒精饮料正在兴起。

积极因素：

• 亚太地区： 表现良好，略好于预期。越南经济复苏，印度是全球啤酒市场未来 20 年最大的增长机会。
• 非洲： 表现良好。埃及和埃塞俄比亚经济复苏，南非市场稳定，尼日利亚虽然表现平淡，但公司对未来更加有信心。

消极因素：

• 欧洲： 与区域购买集团在 1 月份的纠纷持续时间比预期更长。法国的关键纠纷已于 5 月底解决，未来情况应会好转。一些担忧消费支出和消费者信心，因为 2022/23 年价格上涨。
• 美洲： 巴西的销量趋势良好，但该地区也受到北美地区经济活动的影响。美国向墨西哥的侨汇减少，导致墨西哥短期谨慎。

公司重点：

• 生产力议程： 成本管理方面，低级易得的机会已经消失，但仍存在进一步降低成本的机会，公司已经建立了相应的肌肉和文化接受度。供应链方面，区域化进程仍处于早期阶段，这将推动采购和生产方面的节省。业务服务方面，仍有很大的发展空间，公司致力于提高运营杠杆。
• 投资策略： 公司在投资决策上更加有针对性。营销方面，公司将投资于最重要的领域，包括五个全球品牌和 25 个区域强势品牌。资本效率方面，公司已经过了资本开支的高峰期，并且对资本配置更加谨慎，运营部门需要更努力地争取增量资本。

研究结论：

Heineken 的股价能否上涨取决于三个关键问题：公司能否增长？公司是否有合理的 EBIT 增长大于销售额增长的案例？公司能否持续稳定地执行？如果这三个问题的答案都是肯定的，那么公司就有机会实现复利并重新估值。

估值：

2026 年的市盈率目标为 14.9 倍，而全球主要股票的市盈率为 18 倍。

投资建议：

买入。