另一个高质量的交付。建立值得重新评级的业绩记录

2022年11月18日 股票研究欧洲|德国 2022财年末表现强劲，23财年前景明显乐观，我们上调调整后息税折旧摊销前利润集团预测为c5%，核心预测为c7%。我们认为我们的预测是保守的 相对于同行提供的公司指导和展望。我们基于SOTP的目标 价格保持不变，为165欧元（包括25%的折扣），因为我们根据同行估值和股份价值的变化进行调整。我们继续看到西门子强大的基于价值的投资案例，我们看到工业自动化和软件（DI–占集团调整后EBITA的35%）以及电气化和能源效率（SI和移动性-30%）的长期增长吸引力，该公司正在展示至少与同行相当并经常领先于同行的能力。 宏观和微观。我们现在预测2023财年DI和SI的有机增长为3.5%（隐含的销量贡献几乎持平，定价结转为c3-4%）。相比之下，我们之前对零有机增长的估计与欧洲和美国的c-1%GDP情景一致，但仍远低于公司对这两项业务分别11.5%和9.5%的指导中点。我们认为我们的预测是保守的，因为我们现在实际上从 2023年4月开始就低估了经济衰退，而西门子的指导得到了以下因素的支持：1）到2023年5月至6月的大量订单可见性，2）10月和11月初关键地区的积极订单趋势，以及3）同行的指导声明，如罗克韦尔指出中点为11%，JCI为c9-10%。 经济衰退情况提醒。在SI和DI下降5%/10%的情况下（与 20财年COVID影响为-2%/-6%），并假设资产负债率为25%（与成本基础结构一致），我们计算出新的23财年 预测的下行空间为c9%（核心为-14%）。 估值。我们计算西门子酷睿的交易价格为c9.8xEV/EBITA2023（假设当前股权市场价值），与c16x的同行倍数相比。 催化剂。2月9日公布23财年第一季度业绩;每月横向报告;进一步处置;NewCo剥离进度和潜在销售流程。风险。的周期性衰退;供应链。 价格(11月22日,17日€) 129.58 市值(€米) 110,143.0 企业价值(€米) 150,314.0 研究分析师 AndreKukhninCFA 442078880350 卡尔文陈 442078835498 精益郑 442078835170 诺阿Severi 442078830445 AndjelaBozinovic 442078837364 金融和估值指标 股价表现 一年 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 收入(€米) 62,265.0 71,977.0 73,882.6 77,483.1 息税前利润(€米) 9,144.0 10,596.5 11,972.9 12,708.3 调整后的净收益(€米) 5,691.93 9,980.96 7,056.92 8,080.10 CSEPS(形容词)(€) 7.01 12.44 8.88 10.23 上一页。每股收益(€) - 8.63 9.46 10.43 ROIC(%) 6.0 8.6 7.4 8.5 P/E(形容词)(x) 18.5 10.4 14.6 12.7 P/Erel。(%) 166.6 98.9 144.7 137.9 EV/EBITDA(x) 16.3 14.2 12.4 11.4 价格相对图表衡量性能与 股息(09/22E€)4.25净债务/股本73.3(09/22E,%) 股息收益率(09/22E,%)3.3净债务(09/22E€米)40,171.0 每股BV（09/22E，€）60.7IC（09/22E，€m）94，975.0 德意志证券DAX指数于22年11月17日收于14266.4点。22年11月17日 ，即期汇率为€1/Eu1.-Eu.96/US$1 当前的加权平均(%)8.0电动汽车/IC(09/22E,(x)1.6 自由浮动(%)88.4数量的股票(m)850.0 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 性能1m3m12m 绝对(%)19.619.8-16.3 相对(%)7.914.4-4.0 西门子 另一个高质量的交付。建立值得重新评级的业绩记录 SIEGn.DE 目标价(12米,€)165.00 跑赢大盘 工业机械|收益 提高预期，维持目标价格，重申跑赢大盘。的很 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 西门子(SIEGn.DE)分析师:安德烈Kukhnin 损益表(€米) 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 收入 62,265 71,977 73,883 77,483 息税前利润 9,144 10,597 11,973 12,708 Depr。和死气沉沉的。 (3,074) (3,560) (3,085) (2,400) 息税前利润 7,008 8,227 9,787 11,209 净利息exp。 838 943 943 943 的同事 - - - - PBT 8,287 10,686 10,730 12,152 所得税 (2,058) (36) (3,005) (3,402) 税后利润 6,229 10,650 7,726 8,749 少数民族 (537) (669) (669) (669) 优先股股息 - - - - 同事和其他 0 0 0 0 净利润 5,692 9,981 7,057 8,080 其他NPAT调整 0 0 0 0 报告净收益 5,692 9,981 7,057 8,080 现金流(€米) 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 息税前利润 7,008 8,227 9,787 11,209 净利息 838 943 943 943 现金税额 - - - - 营运资本变化 (387) (1,076) (977) (877) 其他现金和非现金项目 1,282 748 (1,463) (2,514) 的现金流 8,741 8,841 8,291 8,761 资本支出 (1,730) (2,084) (2,216) (2,324) 自由现金流的公司 6,897 6,676 6,074 6,436 收购 (14,392) (2,208) 0 0 资产剥离 1,083 4,326 3,160 3,160 其他投资/(流出) (455) (2,524) (2,504) (2,504) 投资现金流 (15,494) (2,490) (1,560) (1,668) 净发行股票/(回购) (547) (1,565) (1,000) (435) 分红 (3,090) (3,569) (4,046) (4,419) 发行(退休)的债务 4,022 (1,694) 0 0 其他的融资 401 (674) (824) (824) 从融资现金流 786 (7,502) (5,870) (5,678) 现金/净债务的变化 (8,629) (1,016) 2,349 2,895 净债务在开始 30,526 39,155 40,171 37,822 净债务变化 8,629 1,016 (2,349) (2,895) 净债务在结束 39,155 40,171 37,822 34,927 资产负债表(€米) 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 资产流动资产总额 52,341 58,827 63,796 68,525 总资产 139,608 151,499 154,943 158,941 负债流动负债总额 39,952 42,686 43,998 44,625 总负债 90,334 96,698 98,010 98,637 总股本和债务 139,609 151,502 154,939 158,937 每股 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 不。的股票(西医avg。)(mn) 811 802 794 790 CSEPS(形容词)(€) 7.01 12.44 8.88 10.23 股息(€) 4.00 4.25 4.75 5.00 每股自由现金流(€) 8.50 8.32 7.65 8.15 关键比率和估值 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 增长/利润率(%)销售增长(%) 9.8 15.6 2.6 4.9 息税前利润增长率(%) 56.0 17.4 19.0 14.5 净利润增长率(%) 33.9 75.4 (29.3) 14.5 每股收益增长(%) 34.9 77.4 (28.6) 15.2 EBITDA利润率(%) 14.7 14.7 16.2 16.4 税前利润率(%) 11.3 11.4 13.2 14.5 税前利润率(%) 13.3 14.8 14.5 15.7 净收益利润率(%) 9.1 13.9 9.6 10.4 估值 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 价格(2022年11月17日):€129.58目标价格:165.00等级:跑赢大盘 公司背景 西门子是一家专门从事电气工程和电子的工业集团。其主要终端市场是电力、工业 、医疗和电信。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(€)195.00 在我们的蓝天情景SOTP估值为195欧元时，我们假设核心业务（DI，SI和移动部门）的交易与同行的倍数一致，而我们的基本情况则折价为25%。 我们的灰色天空场景(€)105.00 在我们的GreySkySOTP估值为105欧元时，我们贴现1）DI和SI利润率分别降至目标区间的17%和11%的底端，以及2）核心业务（DI，SI和移动部门）以50%的折扣进行交易。 股价表现 价格相对图表衡量与德意志交易所DAX指数的表现，该指数于22年11月17日收于14266.422年11月17日，即期汇率为€1/Eu1.-Eu.96/US$1 信贷比率(%)9/21A9/22E9/23E9/24E 电动汽车/销售(x)2.42.12.01.9 净债务/股本(%)79.573.366.457.9 EV/EBITDA(x)16.314.212.411.4 净债务与EBITDA(x)4.33.83.22.7 电动汽车/息税前利润(x)21.318.315.112.9 利息保障比率(x)(8.4)(8.7)(10.4)(11.9) 股息收益率(%)3.093.283.673.86 P资料/来E源(x：)公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 18.510.414.612.7 西门子的关键图表 图1:SaaS过渡和保证金影响图2：西门子当前中期财务框架 阶段0上面/市场增长 2021 第一阶段 过渡开始收入增长持平 （稀释效应） 第二阶段由于基数效应高增长 第三阶段收获susta 增长锅 200个基点 资料来源:公司数据资料来源:公司数据 图3：智能基础设施调整后的EBITA利润率（下降1200万）——西门子中期目标为11-16% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 1问13 3q13 1问14 问1415 7% 图4：数字工业调整后的EBITA利润率（落后1200万）——西门子中期目标17-23% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% Q114 第三季 14 Q115 第三季 15 Q116 第三季 16 Q117 第三季 17 Q118 第三季 18 Q119 第三季 19 Q120 第三季 20 Q121 第三季 21 Q122 16% 西门子(DI)西门子DI目标(低端) 西门子DI目标(高端)同行平均水平(西门子)交货 75%,韩国25%的avgPTC和达索系统公司股价 资料来源：公司数据，瑞士信贷研究。同行包括ABB电气化部门，伊顿美洲和全球部门 ，Hubbell电气部门和罗格朗。注：对于23财年指引，我们增加了对西门子目标遣散费的调整，使其与同行相当。 资料来源