巴西航空工业公司（ERJ US）：上调至买入评级：前景乐观

核心观点

• 积极前景: Embraer 背景订单强劲，预计未来季度收入增长。公司正努力消除产出瓶颈，预计 2025 年执行情况强劲，执行 jets 交付量将同比增长 28%，国防产品 KC-390 和 A-29 Super Tucanos 交付量也将增加。
• 美国关税影响有限: 新的美国关税预计将轻微影响 EBIT 利润率，公司将通过缓解措施来减轻影响。关税主要影响执行和服务部门，公司正努力提高美国零部件含量并削减成本。
• 评级上调: 将评级从持有上调至买入，目标价从 45 美元上调至 57 美元，主要基于更高的 EVE 估值和更低的 DCF WACC。

关键数据

• 背景订单: 截至 2025 年第一季度末，背景订单高达 264 亿美元。
• 交付量: 2025 年预计交付 231 架飞机，其中商业飞机 95 架，执行飞机 150 架，国防飞机 891 架，服务与支持 1,923 架。
• 利润率: 预计 2025 年调整后 EBIT 利润率为 7.9%，2026 年为 9.2%。
• EVE: EVE 将在 2025 年进行首飞，预计 2025 年收入为 75 亿美元，2026 年为 85 亿美元。

研究结论

• 商业航空: 预计未来季度生产平衡将有所改善，但美国关税仍将对其产生负面影响。
• 执行航空: 首飞进展顺利，生产效率提高，但美国关税将对其产生负面影响。
• 国防与安全: 动能强劲，KC-390 和 A-29 Super Tucanos 订单强劲，美国关税不会对其产生负面影响。
• 服务与支持: 背景订单处于历史高位，美国关税将对其产生负面影响。
• EVE: 首飞是关键里程碑，预计将推动收入增长。