Donaldson 公司的投资逻辑基于以下五个方面：1）公路和越野市场（以农业客户指导为指标）的需求；2）8 类卡车订单；3）工业过滤订单的进展和可见性；4）通过价格计划和持续的生产力改进抵消原材料通胀；5）继续投资新兴市场。
风险/回报 - 12 个月展望：
- 基准情景：预计 2024 年和 2025 年需求保持完好，价格上涨和生产率提高将抵消成本增加，仅进行适度的并购，股票回购将使 2025 年累积 EPS 增加 0.12 美元。预计 2027 年 EPS 为 4.35 美元，目标市盈率为 17.2 倍，目标价 75 美元。
- 乐观情景：需求环境强劲，推动 4% 的 GDP 增长，销量与 GDP 跟进；价格/组合优于原材料；工业过滤/燃气轮机加速；新产品引领市场份额增长，尤其是在新兴市场；并购/回购将使 EPS 增加 0.15 美元。峰值 EPS 为 5.00 美元，目标市盈率为 22 倍，目标价 110 美元。
- 悲观情景：经济衰退将使 4-5 年的销售复合年增长率降至 0-1%；电动汽车的竞争将侵蚀定价能力；生产力周期放缓；液体过滤计划停滞不前。谷底 EPS 为 2.40 美元，目标市盈率为 15 倍，目标价 36 美元。
核心观点：
- 2023 年第三季度每股收益为 0.99 美元，符合预期；移动解决方案部门下降 0.07 美元；工业解决方案部门下降 0.01 美元；生命科学部门上升 0.02 美元；企业部门上升 0.03 美元；其他收入/支出符合预期；利息支出符合预期；税率上升 0.02 美元；符合预期；股票回购约 0.01 美元； rounding 的影响。
- 销售额同比增长 1%；公路下降 25%；越野下降 8%；售后市场上升 3%；航空航天和国防上升 27%；IFS 上升 1%；生命科学上升 1%。
- 近期，关税的直接冲击可能很小。75% 的销售额是在当地生产的，最大的跨境敞口是在墨西哥和美国之间。85% 的销售额符合 USMCA 规定。关税被 peg 为 3500 万美元的负面影响，但将被附加费和贸易流向的转变完全抵消。然而，在未来几个季度，关税造成的宏观经济不确定性可能会继续对公路和越野的首次配额需求产生负面影响，并抑制工业资本设备购买的决策。移动部门的售后市场销售和工业部门的更换部件销售可能会提供抵消，因为客户投资于延长老化车队和设备的使用寿命。此外，市场份额的增长可能会每年增加 50-100 个基点的销量增长。在生命科学领域，公司对 Solaris 和 Univercells Technologies 业务计提了 6200 万美元的减值准备，以反映生物加工的疲软。生物加工的回升最早也要等到 2026 年下半年至 2027 年，但食品和饮料以及硬盘驱动器销售可能会在未来几个季度至少支持该部门收入 6% 的复合年增长率。
现金流展望：
- 关税引发了供应链中断，公司库存可能会在短期内保持高位，以确保满足客户需求。2025 年的预期自由现金流转换率在中间点降低了 6%，至 80-90%，这仍然与历史平均水平一致。2025 年资本支出在中间点减少了 1000 万美元（约 11%），以抵消库存的增加。我们预测 2025 年的派息后自由现金流为 2.82 亿美元，到 2027 年累计约 8.5 亿美元。杠杆收购的可能性是存在的，但股票回购是公司的重点。Donaldson 预计 2025 年将回购已发行股票的 3.5-4.0%，我们预计股票回购将在 2026 年和 2027 年每年减少 2% 的已发行股票。
估值方法：
- Jefferies 的评级方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率和预期未来 12 个月的总体回报。目标价基于多种方法，包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报和未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。
风险因素：
- 可能阻碍实现目标价的风险：本报告为一般性传播，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中建议的金融工具的过去业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格和价值以及收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素的变化的影响。如果金融工具以投资者的本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。在本日期之后，如果汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再依赖这些目标价格。此外，投资于 ADR 等证券的投资者实际上承担了受基础证券货币影响的货币风险。
其他重要披露：
- Jefferies 与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或寻求投资银行服务等活动中的补偿。因此，投资者应意识到 Jefferies 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。
