石油和天然气：削减2023/24年度每股收益，但行业仍然便宜，即使为60美元/桶

德意志银行的研究 欧洲中东北美 石油天然气 集成油 行业 石油天然气 日期 2023年3月30 建议改变 削减2023/24年度每股收益，但行业仍然便宜，即使为60美元/桶 降低2023/24的天然气和石油价格的假设… 在石油和天然气价格年初至今弱于预期之后，我们将2023年布伦特原油和TTF天然气价格假设分别下调13%和49%，至80.7美元/桶和14.4美元/百万立方英尺。总体而言，这导致2023年每股收益预测下降26%。我们对2024年后的预测没有做出重大改变，我们的行业DCF估值和PT总额小幅下跌6%，而年初至今行业平均股价下跌8%。 ...但下半年全球石油市场可能趋紧 我们预计下半年石油市场将收紧;国际能源署预计，从2023年第一季度到第四季度，全球需求将增长3.2百万桶/日，这是自2010年以来的最大同比增幅。 预计同期非欧佩克平均供应量将增加1.6mmb/d， 暗示2H原油库存减少。在我们修订后的布伦特原油中，我们预计布伦特原油将在第四季度升至平均85美元/桶，我们认为上行风险占主导地位。 情景分析-该行业价格低至60美元/桶我们考虑50-100美元/桶以下的行业每股收益、现金流和分配。并得出结论，当前股价意味着一个行业2023ePEx10.8每桶60美元 -有效符合10.7倍的贯穿周期平均值。 我们的2023/24e股息预测即使在50美元/桶也很舒服 股息政策和强劲的资产负债表意味着我们的基本情况DPS预测（2023eDY6.0%）没有变化，即使在熊市的情况下为50美元/桶，OMV除外。我们的模型回购确实在油价较低的情况下下降，导致我们的基本案例2023e总分配收益率为10.4%（DPS+回购），在50美元/桶的情况下降至8.3%。我们强调，到2024年底，即使是50美元/桶的世界仍将使ND/ND&E行业保持在21%的未拉伸状态，而基本情况为14%。 升级Equinor购买。首选-壳牌现在加入Equinor的行列 尽管我们下调至2023/24年度每股收益，但我们仍然看到整个行业的价值——基本交易量为7.4倍 ，而平均利率为10.7倍，DCF总上涨空间为19%。对于第三季度/第四季度油价多头，该行业的隐含价格为100美元/桶，隐含的5.8倍2023年PE。气齿轮壳仍然是我们的首选，Equinor我们提高我们的评级从持有购买此前，该股以美元计价下跌25%，与欧盟石油相比表现不佳17%。其股票的贝塔系数是我们报道中最高的，我们预计它将受益于我们对2H全球石油市场收紧的预期。 詹姆斯·哈伯德研究分析师 +44-20-754-11239 赛文德兰花研究助理 关键变化 公司 2222.se 目标价格 39.00到38.70 评级 - 591.00 BP.L 551.00 - ENI.MI 15.70到14.90 - EQNR.OL 375.00 347.00 坚持买 OMVV.VI51.10到49.80- REP.MC16.20到15.70- 2987, SHEL.L- 2,854.00 TTEF.PA60.00到56.20- 德意志银行(DeutscheBank)来源: 在我们的特别“聚焦”报告中，我们简要强调了我们认为是欧洲石油和天然气行业热门话题的问题 ，然后是一组最新的图表和表格中的关键相关宏观数据。我们着眼于一系列基本面（偏向于脱碳表现）与一系列估值指标，以评估每只股票的相对价值（参见“石油2023：重要、强劲、被低估” ，2022年12月6日）。石油和天然气价格波动、计划外运营事件以及日益严格的脱碳立法的威胁主导了行业风险。 分布在:30/03/202304:01:13格林尼治时间 德意志银行(DeutscheBankAG) 德意志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。披露和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022. 7t2se3r0ot6kwopa 表的内容 .....................................................................................................3 ........................................................................................................................................3 首选仍然是壳牌。升级Equinor以购买在最近的s之后4 ........................................................................................................................................7 股息政策意味着DPS预测不变，即使为50美元/桶，9 ...................................................................................................15 ......................................................................................................................................15 ...................................................................................................20 ......................................................................................................................................21 ......................................................................................................................................23 ......................................................................................................................................24 便宜的,甚至在每桶60美元的世界 石油价格出售…… 布伦特100万英尺/桶油价在3月17日一度跌至73美元/桶，年初至今下跌14%。更重要的是，油价在3月6日至17日期间下跌了13美元/桶（15%），原因是SVB崩溃和瑞士信贷的困境帮助推动了整个大宗商品综合体的抛售。 尽管市场和大宗商品的抛售是可以理解的，但我们认为全球石油供需前景与几周前相比没有任何根本性变化： 在3月15日的报告中，IEA预计从2023年第一季度到2023年第四季度，全球需求将增长3.2mmb/d。;这是自2010年以来最大的同比增幅，而非欧佩克第一季度至第四季度的供应增长仅为1.6mmb/d。 国际能源署预计，2023年平均石油需求为102.0mmb/d，与2022年相比为+2.0mmb/d （2H加权，以中国为首，同比+0.96mmb/d），2023年第四季度平均为103.5mmb/d（ +2.7mmb/d）。 与此相反，预计2022年非欧佩克非欧佩克平均供应量将增加1.2mmb/d。，意味着2023年欧佩克同比呼吁+0.8mmb/d。 欧佩克10拥有~3.3mmb/d的有效备用生产能力因此可以在纸面上轻松实现隐含所需的2H产量增长。然而，在我们看来，全球石油供应缓冲仅为3%是一个岌岌可危的局面，几乎没有能力承受任何重大的意外中断。 俄罗斯表示将减少0.5mmb/d的石油产量作为对制裁的回应，但这在数据中尚未明显，即这种供应收紧的影响尚未到来。 0.9 0.4 0.5 0.3 0 −0.7 −1.2 −1.9 −1.8 −2.1 −2.3 −2.8 经合组织（美国除外）商业液体库存仍低于5年中位数(图58)。 图1：IEA2023年全球石油S/D展望-预计下半年石油市场将趋紧 1053.0 2.0 100 百万桶/ 百万桶/ 1.0 950.0 90 85 Q121 第三季21 Q122第三季22Q123第三季23 −1.0 −2.0 −3.0 股票chg和Misc(RHS)需求供应 来源:国际能源机构3月有机磁共振 在此背景下，美国将需要在某个时候重建其SPR（战略石油储备）-目前比正常水平低342mmb 。这种重建的时间尚不清楚，但在某个时候，它将是一个支持性的需求因素，高于图1所示的前景。 我们认为，上述因素都证明了2023年下半年全球石油市场收紧以及油价上涨的观点。然而，在过去的几周里，这些看涨因素被以下因素所抵消： 美国商业原油库存为480mmb，目前远高于季节性中位数（图51），在过去六个月中增加了 50mmb，在过去12个月中增加了64mmb。 中国航空煤油和汽油需求复苏的规模和时间仍存在不确定性（中国1月石油需求数据尚未公布）。 任何潜在衰退的持续时间和深度的不确定性在欧洲和美国也仍然存在。 也许最重要的是-从3月12日这一周开始，与美国和欧盟银行业担忧相关的市场风险溢价上升，以及对可能暗中影响消费者对石油需求的传染的担忧。 我们理解市场恐惧和普遍抛售，因此石油商品和股票疲软。我们不会试图触底，但我们仍然相信 ，在一年的范围内，我们的大部分石油行业报道，特别是欧洲公司，持续大幅股息和回购现金分配，股价可能会出现重大上涨空间。 事实上，我们在这份简短报告中的分析表明，即使在60美元/桶布伦特原油的情况下，我们的覆盖范围仍然很低，我们目前的2023年和2024年股息预测在50美元/桶布伦特原油时是可持续的。我们对2023/24年度行业回购的预测将在50美元/桶的范围内从市值的5.3%/4.2%降至2.4%/1.1%，即50美元/桶（图11和图12）。 首选仍然是壳牌。在近期股价表现不佳后将Equinor升级为买入 到2023年削减49%的欧洲天然气价格的假设 我们将2023/24年的汽油价格假设（TTF、HenryHub和JKM）按标记曲线计算，如下所示，2025年及以后保持不变。在实践中，尽管在经历了相对温和的冬季和极端隐含天然气短缺风险溢 价（目前）的侵蚀之后，天然气价格远低于2022年，并且大大低于我们在去年12月做出的假设 ，但TTF价格仍然是长期标准的~2倍。 图2:新/旧天然气价格的假设 23日财政年 度e 24日财政年度e 财政年度 25e TTFｪ;ゲふオっMWｴぶ之前 94 63 34 DB价格甲板 48 51 34 改变 −49% −19% 0% B'berg共识(2023年3月23日) 59 62 52 DB和共识(%) −20% −18% −34% 前轮驱动(2023年3月23日)曲线 48 51 42 DB和生产价格(%) 0% 0% −19% DB甲板价格(美元/mmbtu) 14.4 15.5 10.3 HH气体(美元/mmbtu)之前 5.1 4.6 4.0 DB价格甲板 2.8 3.7 4.0 改变 −46% −20% 0% B'berg共识(2023年3月23日) 3.6 3.7 4.2 DB和共识(