百度业务及投资分析总结
1. 核心业务：广告业务稳固，用户重回升势
- 百度营收主要来自在线营销服务（55%）、云服务（16%）和爱奇艺在线广告及会员服务（18%）。
- 广告业务增速放缓，但搜索引擎市场份额稳固（25M4市场份额67.56%），百度APP活跃用户数回升（25Q1同比增长6.6%）。
- AI技术优化搜索效率和体验，AI内容占比持续提升（25年4月达35%）。
2. 智驾业务：萝卜快跑领先，商业模式成熟
- 萝卜快跑订单增长迅速（25Q1同比增长75%至144万次），覆盖全球15城、国内13城，全无人驾驶比例提升至100%。
- 全球及中国Robotaxi市场规模预计2035年分别达24682和12558亿元，2025-2030年CAGR达199.6%。
- 商业模式逐步成熟，预计2028年整体实现盈利，主要得益于运营数据提升、云代驾降低人工成本（2028年安全员成本降超50%）、车辆成本下降（2024年降24%）。
3. Apollo智驾解决方案
- 核心技术Apollo ADFM为全球首个支持L4级无人驾驶的大模型，推出纯视觉高阶智驾产品ASD（V3.0 Max/Pro）。
- ASD提升安全性和泛化能力（高于人类驾驶员10倍，城市级全域覆盖），V3.0 Max算力更高，V3.0 Pro性价比更高。
4. 云业务：AI驱动增长，MaaS优势领先
- 智能云业务高速增长（25Q1同比增长42%），2023Q1首次实现non-GAAP盈利，25Q1运营利润率达两位数。
- 百度智能云在中国公有云份额连续五年第一（2023年26.4%），优势源于全栈AI技术、AI软件领先、产业落地规模大。
- 24H2在中国MaaS市场份额居首，升级千帆平台降低推理成本、提升训练效率，推动云业务持续增长。
5. 盈利预测与估值
- 预测2025-2027年营收同比增长-1.6%/4.3%/4.7%至131.03/136.70/143.12亿元；归母净利润同比增长-11.6%/4.2%/5.0%至20.99/21.87/22.97亿元。
- 对应PE分别为11.7/11.3/10.7倍，non-GAAP净利润分别为22.62/23.86/24.90亿元。
- 目标价96.35港币，首次覆盖给予“买入”评级。
6. 风险提示
- 核心业务竞争风险、AI技术发展不及预期风险、宏观经济波动风险。
