全球人工智能行业领军企业，AI新时代推动公司业绩快速增长

人工智能行业领军者，多次战略转型稳固龙头地位：英伟达经过三十多年的发展成为了人工智能领域的领导者，公司业务范围涵盖数据中心、游戏、专业可视化以及汽车四大领域 ，凭借全球领先的计算能力推出”CPU+ GPU+ DPU”战略，不断开辟芯片新时代。数据中心和游戏作为公司两大支柱性业务，共同驱动英伟达营收持续提升。目前英伟达的主要竞争对手是AMD和英特尔，且综合来看英伟达整体实力相对较强，客户结构完善，不仅包括微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴等科技巨头，还包括奔驰、比亚迪等车企，行业覆盖面广，风险较为分散。 深耕四大业务，以创新不断引领行业发展：得益于人工智能的不断发展进而推升算力需求不断增加，AI行业对计算机硬件的性能的要求越来越高。英伟达的处理器因其优越的性能迅速抢占数据中心市场；游戏业务：公司不仅在硬件上对PC显卡进行更新，还在软件上通过开发GeForceNOW云游戏平台来满足低配置、多平台用户的游戏需求；专业可视化业务：通过提供高性能计算机来满足特定需求客户的开发需求，比如工业设计、电影特效渲染、游戏开发等；汽车业务： 为车企提供支持自动驾驶的硬件设备和车内相关软件，还可结合GeForceNOW为车载娱乐带来革命性变化。英伟达四大领域全面发力，不断提升业绩水平。2024财年Q1财报显示，四大业务齐头并进，环比均实现稳定增长。 AI产业化景气度高增，前瞻布局稳定行业龙头地位：伴随ChatGPT的出现，AI迎来快速发展浪潮，算力需求持续高增，带动算力机存储芯片需求量提升。据中商产业研究院预测2025年全球AI芯片市场规模预计为726亿美元，同期芯片数量将达到2380万套。在2023年Comtupex大会上，英伟达CEO黄仁勋宣布生成式AI引擎DGX GH200已经量产，将于年底上市。游戏业务主要受宏观因素的影响较大，短期内看存在一定周期性，但长期来看提供的现金流较为稳定，有望成为公司的“现金牛”业务。Omniverse生态系统不断扩展 ，2023年6月1日 ， 英伟达发布AI超级平台NVIDIA Omniverse，专门构建和运行元宇宙应用，在可视化及数字孪生方向持续发力。综合来看，随着数据中心业务的持续扩大，加上英伟达较为稳固的市场地位，公司业绩有望进一步增长，看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司FY2024-FY2026年营业收入为337/433/563亿美元，归母净利润为83.29/112.61/153.00亿美元。我们坚定看好英伟达未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：供需错配风险；宏观经济环境风险；行业竞争风险；监管以及合规风险。 1.人工智能时代的行业巨头 英伟达成立于1993年，以设计和制造计算机处理器起家，经过三十多年的发展成为了人工智能计算领域的领导者。作为第一家发明GPU的芯片公司，英伟达1999年GPU的问世重新定义了计算机图像，激发了PC游戏的发展市场，促进了现代人工智能领域的发展，同时给元宇宙的创新注入了强劲动力。目前，英伟达发展成为了一家全栈计算公司，以CPU、GPU、DPU为主营业务，在数据中心、游戏、专业可视化、汽车等领域提供具有竞争力的产品及服务，主要客户包括微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴等全球知名企业。 1.1以持续创新为核心，推动公司不断发展 创新为体，合作为翼，助力英伟达奠定行业领先地位。自1993年创立至今，英伟达不仅多次发布革新性产品推动计算机领域不断发展，同时积极寻求合作与并购，逐步奠定了其在行业的领先地位： 1995年，英伟达首款产品NV1上市； 1997年发行的全球首款128位3D处理器RIVA128和全球首款GPU—GeForce 256； 1999年公司在纳斯达克成功上市； 图表1：英伟达首款产品NV1 2001年凭借nForce进入集成图形市场，并推出业界首款可编程GPU—GeForce3，同年英伟达被纳入标准普尔500指数； 2006年，英伟达推出了革命性的CUDA架构，使科学家和研究人员能够利用GPU的并行处理能力来应对最复杂的计算挑战； 2008年英伟达推出了比普通PC笔记本电脑功耗低30倍的Tegra移动处理器，巩固了英伟达的行业地位； 2009年在首届GPU技术大会，推出Fermi架构； 2016年，公司推出可增强人工智能应用的第一款台式深度学习超级计算机NVID IA DGX-1，同时在汽车产业中发布的NVID IA DRIVE可实现强大的车载人工智能，使汽车行业走上自动驾驶汽车的道路，两款产品进一步驱动AI革命； 2018年，公司发布了具有实时光追的Turing架构重新定义了计算机图形； 图表2：英伟达主要产品 至2023年，公司在多种领域推出创新型产品，包括但不限于人工智能、高性能计算、机器人、自动驾驶、医疗健康、专业化视觉等。公司成立30年来不断深耕技术、创新应用。公司的核心业务GPU计算正在持续满足各行各业对于强大算力的需求，并推动社会革新和进步。 图表3：英伟达发展大事记 英伟达在不断推出新产品，引领行业变革的同时，通过一系列资本收购壮大自身实力，拓展了公司的发展空间并为如今的行业地位打下了坚实的基础。 图表4：英伟达的重要收购 1.2 24财年Q1业绩大超预期，公司营收环比快速增长 2023年5月24日，公司发布2024财年Q1业绩报告。2024财年Q1公司实现营业收入71.9亿美元，环比增长19%；Non-GAAP净利润27.1亿美元；环比上升5.39亿美元。GAAP净利润20.4亿美元，同比上升26%，环比上升44%。公司营收主要由四大部分组成：数据中心、游戏、专业可视化以及汽车。该四大板块在一季度均实现环比增长，其中数据中心、游戏、专业可视化以及汽车在一季度分别实现营收42.8、22.4、2.95、2.96亿美元，分别环比增长18%、22%、31%、1% 图表5：公司FY21—FY24Q1营收及YoY（亿美元，%） 图表6：公司FY21—FY24Q1净利润及YoY（亿美元，%） 英伟达2024财年Q1发布的财报显示公司的毛利率（Non-GAAP）为66.8%，同比下降0.3pct，环比上升0.7pct。毛利率相比一年前有所下降主要是被游戏和汽车业务较低的毛利率所拖累，即使数据中心业务的毛利率较高，但整体平均下来同比数据仍然有所下降。环比之所以上升一方面是游戏业务费用减少的同时数据中心业务受到Hopper架构产品的影响维持了较高的毛利率。 公司2024财年Q1的Non-GAAP口径下的毛利率66.8%，高于同期竞争对手英特尔和AMD的38.4%和50%；从2022财年Q1到2024财年Q1综合来看，除2023财年Q2外，英伟达的毛利率均高于两家竞争厂商。 图表7：FY22Q1—FY24Q1毛利率（Non-GAAP）对比 英伟达从2021财年到2024财年Q1期间，Non-GAAP和GAAP口径下的净利润均超过英特尔和AMD。 图表8：英伟达、英特尔、AMD净利润（GAAP）对比（亿美元） 在发布2024财年一季报的同时，公司对Q2给出了较为乐观的业绩指引：预计营收将达到110亿美元，上下浮动区间为2%；Non-GAAP口径下的毛利率有望达到70%（上下浮动0.5%）。公司管理层的指引若能实现，在下一季度将在同比和环比两方面同时实现增长。 1.3四大板块并驾齐驱，助力公司业绩加速增长 从英伟达的业务构成上来看，英伟达四部分营收板块：数据中心、游戏、专业可视化、汽车。其中数据中心和游戏业务占主要部分，共同驱动英伟达的业绩不断壮大。而且从趋势上来看，自2022财年以来，游戏业务受终端需求的影响逐渐疲软，得益于人工智能领域的不断发展推动算力需求大增，市场对高端芯片的需求不断增加，英伟达数据中心的营收后来居上，从2023财年Q2以来超过了游戏业务的营收，在未来或将成为英伟达的支柱业务。 图表9：FY22Q1-FY24Q1各业务收入（亿美元，%） 1.3.1数据中心业务营收大增，有望成长为公司核心业务 公司在数据中心的业务主要围绕CPU、GPU、DPU三者开展，分别研发出了Grace CPU架构、Hopper GPU架构以及BlueField DPU架构三种主要类型的产品。 Hopper架构通过Transformer引擎推进Tensor Core技术的发展，能够应用混合的FP8和FP16精度，以大幅加速Transformer模型的AI计算。与上一代相比，Hopper还将TF32、FP64、FP16和INT8精度的每秒浮点运算(FLOPS)提高了3倍。 在2023年COMPUTEX大会上，英伟达宣布推出DGX GH200人工智能超级电脑，该型电脑将会用于驱动生成式人工智能、推荐系统和资料分析，新结构提供了比前一代系统更高的带宽，相比竞争对手的产品，互连能耗效率高出了5倍。同时与单个英伟达DGX A100 320 GB系统相比，NVID IA DGX GH200通过NVLink为GPU共享内存编程模型提供了近500倍的内存。 图表10：DGXGH200相较前代在GPU内存上的提升 得益于生成式AI和大语言模型的不断发展，公司在数据中心业务方面的表现十分抢眼。 云服务商 ，消费者互联网公司和企业等下游企业对公司产品需求旺盛， 推动基于Hopper和Ampere处理器的GPU需求量不断上升，驱动2023年Q1公司数据中心业务营收达到创纪录的42.8亿美元，同比增长14%，环比增长18%。 图表11：FY23Q1-FY24Q1单季度数据中心营收趋势 公司数据中心业务专注于在超大规模、云、企业、公共部门和边缘数据中心加速等最计算密集型的工作负载，如人工智能、数据分析、图形和科学计算等。在该领域英伟达的合作伙伴包括亚马逊网络服务、谷歌云、微软Azure和甲骨文云等公司；目前公司致力于通过以GPU、DPU和CPU为新一代架构构建加速计算平台，围绕CUDA提供各类软件开发工具，不断重塑AI时代的数据中心。 图表12：需要GPU的云数据中心工作负载 1.3.2游戏业务 游戏业务是英伟达除数据中心外又一支柱性业务，该业务2024财年Q1实现营收22.4亿美元，同比下降38%，环比增长22%；同比下降主要是受到宏观经济的放缓的影响； 而环比营收的增长由公司发布的新一代适用于笔记本和台式电脑的GeForce RTX 40系列GPU驱动。公司目前在游戏市场的主要产品包括供PC和笔记本电脑使用的GeForce RTX系列和GeForce GTX系列GPU、可供低功率设备游玩PC游戏的云服务—GeForce NOW等。 图表13：FY23Q1-FY24Q1单季度游戏营收趋势 GeForceRTX和GeForceGTX显卡是市面上PC的主流显卡，市场几乎被英伟达和AMD两家公司独占，而且据Jon Peddie Research（JPR）发布的2022年第三季度的完整GPU显卡市场份额报告显示，英伟达的独立GPU显卡市场达到了88%，而AMD的市场份额仅占8%。公司开发的NVIDA RTX系列GPU给游戏带来了次世代的画面体验，NVIDA RTX系列GPU可提供实时光线追踪技术以及电影式质量渲染。2022年英伟达在游戏领域推出的DLSS 3，为神经图形领域带来新一轮革命性变化，使玩家在游戏过程中保持出色画质和响应速度的同时大幅提升性能。在当前很多游戏和引擎中，DLSS 3都能将GeForce RTX 40系列的性能提升至传统渲染技术的4倍以上。 图表14：部分游戏开启DLSS后性能大幅提升 在高市场份额的背景下，英伟达游戏业务中显卡部分的营收受宏观经济因素影响较大，下游PC的出货量直接关系到显卡的订单情况，周期性强，从长期来看，公司的游戏业务所占份额大，较为稳定。 GeForceNOW则是利用自身的GPU和先进的软件使游戏运行更流畅，画质更高，以此来增强用户游戏体验。PC硬件决定玩家游玩游戏画面是否流畅，帧数是否够高，但很多玩家的硬件没有达