德龙公司（De'Longhi SpA）：上调至同等权重；不确定性犹存

核心观点

• 评级上调：Barclays 将 De'Longhi 的评级从 Underweight 上调至 Equal Weight，主要原因是公司能够更好地应对关税风险，且上调幅度低于预期。
• 关税风险：De'Longhi 的生产地点位于欧洲、中国和印尼，其美国销售占比约 15%。公司最初预计 2025 财年关税将对 EBITDA 产生约 1500 万欧元的负面影响，但最新估计已下调至 1500 万欧元。公司计划在 2025 年夏季前将美国产品制造转移到东南亚地区。
• 盈利能力：Barclays 认为 De'Longhi 的盈利能力将受到的影响低于预期，公司能够通过提价来抵消关税的影响。
• 增长动力：全球咖啡消费量持续增长，De'Longhi 在高端咖啡机市场占据约 40% 的市场份额，未来增长空间较大。
• 估值：Barclays 认为 De'Longhi 的估值仍然具有吸引力，并将其 2026 财年目标价上调至 30 欧元。

关键数据

• 2025 财年第一季度：收入同比增长 15%，调整后 EBITDA 同比增长约 24%。
• 2025 财年关税影响：预计对 EBITDA 产生约 1500 万欧元的负面影响。
• 2025 财年收入增长：预计增长 4.6%。
• 2025 财年调整后 EBITDA 利润率：预计为 16%。

研究结论

Barclays 认为 De'Longhi 能够更好地应对关税风险，且公司基本面仍然具有吸引力，因此将评级上调至 Equal Weight。然而，由于关税形势的不确定性，Barclays 仍然保持谨慎态度，并认为公司未来的增长动力主要来自于咖啡市场的结构性增长。